公司于6 月18 日就媒体关心的财务信息中的“预计负债”情况发布公告补充说明：为增强加盟商销售积极性，提高加盟商经营灵活性，于2010 年开始将营销政策优化为“买断货品 + 一定比例退货”政策，由此形成预计负债。2012年一季报公司预计负债2.7 亿，我们认为预计负债是公司业绩谨慎踏实的表现。计算的具体细则为：按照对加盟商的发货额确认收入结转成本，同时在报表期末，对尚未完成退货的附有销售退回条件的销售并根据加盟合同约定条款进行预计退货的会计处理，根据计算的预计退货金额冲减当期收入及成本。
    4、5 月份销售情况良好，终端销售增速为25%左右，预计中报净利润增速在40%以上，同时现金流将有所改善。一季度EPS 为0.09 元，同比增长46.7%，公司在一季报中预告，由于报喜鸟外延式扩张效果较好，宝鸟业务延续回升的势头，预计2012 年1-6 月净利润增速将保持30-60%的增长。我们预计中报净利润有望继续保持40%以上的增长。放眼全年，一季度举行的2012 年秋冬订货会增速为25%左右，下半年业绩确定性强。从4、5 月的销售情况上来看，基本与订货会增速匹配，经营表现较为良性。
    下半年公开增发在即，小非减持问题逐渐明朗。公司5 月31 日公告称获得公开增发的核准，自核准日的6 个月内有效。预计增发不超过1 亿股，募集资金不超过15 亿元，用于公司营销网络优化建设。我们预计增发要在11 月底之前完成。对于市场担忧的小非减持风险，预计小非如果抛售也会避开增发时间窗口，我们预计若小非减持或最晚将在7 月底前进行，7 月底后不存在减持风险。
    公司在品牌服装行业中属于估值最具吸引力，业绩高增长可期，维持买入评级。预计2012-2014 年按目前股本算EPS 为0.84/1.18/1.63 元，对应PE 为16.4/11.7/8.5 倍，按公开增发后摊薄EPS 为0.72/1.01/1.39 元，对应摊薄后PE 为19.2/13.6/9.9 倍。从估值水平上看，公司和七匹狼、九牧王等其他品牌服装企业相比具备很强的吸引力。长远来看报喜鸟成长性好，未来3 年净利润复合增速38%，中报高增长，下半年增发在即业绩有较强保障，维持买入。
    风险提示：小非减持风险，下半年品牌服装零售终端销售持续疲软。