事件：2012 年一季度公司实现收入5.53 亿元，同比增速57.75%；毛利率为57.49%，同比下降1.05 个百分点；销售费用率22.53%，同比下降2.9 个百分点；管理费用率15.45%，同比下降0.23 个百分点；归属上市公司股东净利润0.53 亿元，同比增速46.7%。
    业绩增长符合预期，除报喜鸟终端销售持续高增长外，还源于宝鸟业绩回升较大，欧爵公司纳入合并报表范围。一季度，服装行业公司均不同程度受到春节假期、寒春、雨春影响从而导致销售收入下滑。公司年后销售亦有所下降，预计主品牌报喜鸟实际终端销售增速在20%-30%左右，量价各占一半左右，但是由于宝鸟业绩回升、欧爵公司纳入合并报表、公司提前发货等因素影响实现收入增速达到近60%。
    毛利率及销售费用下降均由于收入中部分来源于宝鸟业绩回升，预计负债减少5196 万显示退换货比例低于公司预期。2011 年宝鸟受到生产基地转移等因素影响，业绩较差，预计今年相关费用将大幅减少，业绩明显改善。
    公司预计30%的退换货收入已经从销售收入中冲减，预计可能产生的毛利损失确认为预计负债，预计负债的下降说明终端销售情况良好。
    2012 年保持渠道高速外扩的同时强化管理和服务，持续提升品牌影响力及附加值，预计价增10%-15%左右，给加盟商折扣率提升1 个百分点，渠道绝对增速与去年持平，平效增速放缓，毛利依然大幅提升，费用率保持稳定，净利润增速在40%以上。从渠道数量看，预计报喜鸟、圣捷罗分别新增100 家左右。从渠道质量看，继续推进巨人计划，推动批发商向零售商转变，加盟模式类直营化管理。从管理效率看，改善供应链，整合多品牌后台协作，终端管理精细化；从提升服务看，12 年重启ERP 改造，分析消费者行为，提供精准化的服务；加强对加盟商及终端销售人员的培训；启动更多对消费者的增值服务。
    风险提示： 消费增速下滑及渠道拓展低于预期。
    盈利预测：我们看好公司今年继续实现毛利与规模双轮驱动，并成功增发。
    预测2012 年-2013 年EPS 为0.90、1.21 元，维持“买入”评级。