投资要点： 
    一季度净利润同比上升47%， EPS为0.09元，预计上半年净利增长30%-60%。
    最新一季报显示，公司营业收入为 5.53 亿，同比上升57.75%；归属上市公司股东的净利润为 5300 万，同比上升 46.70%，一季度 EPS 为 0.09 元。主要得益于：公司品牌价值不断提升，新增销售网点逐步进入发展期，且直营系统销售增长；宝鸟公司销售回升；欧爵公司纳入合并范围。公司预计 2012 年上半年，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 30%-60%。  
    毛利率与销售费用率下降，财务费用率上升，净利率小幅下降。公司一季度毛利率为 57.49%，同比下降 1.05 个百分点；销售费用率为 22.53%，同比下降2.93 个百分点；财务费用率为 2.38%，同比上升 2.35 个百分点，主要是计提了2011年11 月发行债券的利息费用；管理费用率微幅下降。一季度净利率为9.59%，同比小幅下降 0.72个百分点。  
    应收账款小幅下降，存货小幅上升，经营现金流仍未负数。公司一季度末应收账款为7.10亿，较2011年底小幅下降0.95%，应收账款控制取得初步成效；存货余额为5.25亿，较2011年底小幅上升2.76%，控制合理。一季度经营现金流为-3291万元，仍未负数。  
    主品牌附加值提升与外延扩张并举，多品牌发展初见成效提升持续增长空间。报喜鸟品牌附加值和毛利率有望继续提升， 巨人计划提高加盟商人均店铺数量和大店数量，外延式扩张积极；预计宝鸟业务将延续去年下半年以来的回升势头，2012 年业绩明显反转可期；圣捷罗品牌有望继续实现扩张与毛利率提升双增长驱动，2012 年高增长仍然可期；其他品牌有望平稳发展。我们认为，公司力主打造的多品牌发展和集成大店渠道模式将明显提升持续增长空间。  
    基本维持盈利预测， 估值优势明显，维持“推荐”评级。 我们预计公司2012-2014年营业收入将分别达到 28.80 亿、38.87亿、50.54亿，分别增长42%、35%、30%，净利润分别达到 4.97 亿、 7.05亿、 9.34 亿，分别增长35%、 42%、 32%。我们基本维持2012-2014年的EPS预测为0.84/1.19/1.57元， 当前股价12.10元对应的市盈率为14/10/8 倍，目前估值优势明显，有较大的估值修复空间，维持“推荐”评级。