主要观点
    1. 收入超预期，业绩略低于预期。
    我们分析，公司收入超预期的主要原因在于：（1）公司2010 年四季度单季收入和净利润增长为91%和44%，我们分析主要为提前发货。（2）开大店带来面积增长。2011 年报喜鸟、圣捷罗分别为为821 家和247 家，共新增212 家，面积为17.28 万㎡，从而推出渠道增速为25%、面积增速为46%、平效增长10%；而由于去年公司提价幅度为10%，从而推出销量增长不高。
    而业绩略低于预期则由于：（1）费用增长较快。销售费用和管理费用分别增长72%和93%，二者合计占比为33.06%，较上年上升了3.47PCT。这主要由于研发投入（增长88.03%）、广告支出（增长87.1%）和会议活动费（增长197.70%）的增加。尽管公司毛利率（59.47%）增长5.28PCT，但费用增长带来净利率下滑1.13PCT，为18.16%（2）资产减值损失为5430 万，增长了343.98%；（3）非经常性损益增长65%，主要为收购上海欧爵公司增加营业外收入147 万元。（4）子公司中，上海宝鸟业绩低于预期，净利润下滑77%；比路特、安徽宝鸟、欧爵分别亏损916、565 和600 万元。