业绩高增长符合预期
    公司公布2011 年年报：营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：20.27亿元、4.22 亿元、4.33 亿元、3.68 亿元，分别同比增长61.23%、49.50%、47.46%和51.66%。基本每股收益0.63 元，符合预期。
    规模、毛利率双轮驱动成效显著增长结构拆分：1、2012 年春节提前，公司产品提前发货确认收入。2011 年Q1-Q4单季度收入同比增速分别为：40.96%、74.16%、40.83%、89.69%。四季度的高增长有提前发货的因素；2、毛利率提升。2011 年产品平均单价提升幅度估计在15%-20%区间。公司2011 年产品综合毛利率为59.47%，提升约5.17%。；4、加盟商“一人多店、开大店”的巨人计划有序推进。公司400m^2 以上大店占比在增加，截至11 年底，公司拥有报喜鸟品牌渠道终端821 家、净增加106 家；圣捷罗品牌终端渠道247 家，净增加106 家。合计营业面积17.28 万m^2，同比增长约46%，超过25%的外延式网点扩张速度；5、品牌宣传全面升级。广告宣传投入加大，同比增长85.19%，占比约为4.93%，品牌美誉度、知名度提升。
    毛利率大幅提升，期间费用增速超收入增速
    采购成本控制得力，快速补单能力增强，综合毛利率提升5.17%到59.47%。受销售规模扩大、人力成本上升等因素推动，公司期间费用率上升4.56%到33.64%，其中销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别上升1.14%、2.34%、1.08%到17.66%、15.41%、0.57%。报告期间，公司适当加大对优质加盟商的赊销信用额度，应收账款7.17 亿元，同比增长171.53%。
    盈利预测与投资评级
    公司对经销商支持力度加大（自2011 年6 月以来，第二次调高对加盟商的财务资助额度，本次进一步调高到2.1 亿元），经销商开店积极性高，公司在西南、华东市场的拓展势头较高。预计未来3-4 年内公司的增长将进入“外延式扩张+内生式增长”的新模式。我们预计公司2012-2014 年EPS 到0.85 元、1.06 元、1.31元，我们的盈利预测包含了公司2012 年高新技术企业复审通过的假设，目前股价对应2012-2014 年PE 为15/12/10 倍，维持买入评级。