在提价支撑下，扩张略加速与并购辅助高增长。11 年公司实现营业收入20.28亿元，同比增长61.23%，营业利润和净利润分别为4.23 和3.68 亿元，同比分别增长49.50%和51.66%，基本每股收益为0.63 元。在提价的支撑及规模化的发展下，11 年公司收入实现快速增长，其中，四季度因春节提前，12月发货提前推动四季度收入实现91.00%的增长。
    提价刺激毛利率水平大幅提升，但规模化发展导致费用增加，而宝鸟利润下滑与收购的新品牌亏损使利润增长低于收入增长。11 年在价格提升明显的效应下，综合毛利率持续得到大幅拉升，同比增加4.68 个百分点，达到58.87%。同时，公司去年店面数量同比增加25%，外延扩张明显加快，规模化的发展导致费用增加较快，特别是公司对加盟商的扶持力度明显加大，购买门店租赁给加盟商等费用增加较多，最终导致费用率同比增加4.55 个百分点；此外，宝鸟11 年净利润大幅下滑77.60%，收购的新品牌也处于亏损状态，这些因素使得全年的利润增长低于收入增长。
    为鼓励加盟商发展，赊销规模加大导致应收账款增加较快，现金流出现较快下滑，且随着终端店面规模增加，库存规模也有所上升，但基本处于可控范围。
    盈利预测与投资建议：考虑到再融资推进等事项，预计12-14 年EPS 分别0.85、1.08 和1.37 元/股。目前12 年市盈率为15 倍，半年至一年目标价可以给予12 年20 倍，目标价格中枢为17.02 元。维持“审慎推荐-A”的评级。
    后续再融资事件使公司动力充足或将对股价产生一定的催化作用，但同时需注意减持的风险。
    风险提示：渠道扩张过快，管理难度加大；新品牌运营低于预期；减持风险。