投资要点
    2011年净利润同比增长51.66%，EPS为0.62元。公司最新年报显示，2011年营业收入为20.28亿，同比增长61.23%，归属于母公司的净利润为3.68亿，同比增长51.66%，完全摊薄后EPS为0.62元，略低于业绩快报中的0.64元。公司业绩继续较快增长，主要得益于：坚持品牌经营路线，品牌附加值得到提升；募集资金投资效益显现，公司整合和大力拓展的营销网络，特别是大店工程和加盟商“巨人计划”的顺利实施，有效提升了提升网点质量和单店业绩。
    毛利率与费用率同升，净利率保持基本稳定。公司2011年主营业务毛利率为59.47%，同比上升5.17个百分点。随着公司品牌进一步的宣传与推广，品牌附加值提高，产品价格有所提高，并持续强化成本控制，适当提升了产品倍率。特别是公司提升皮鞋产品品质的同时，大幅提升皮鞋产品价格档次带来皮鞋毛利率大幅13.12个百分点。同时，2011年公司销售费用率和管理费用率分别为17.66%和15.41%，分别较2010年上升1.14个百分点和2.34个百分点。公司2011年净利率为18.16%，同比小幅下降1.15个百分点，保持基本稳定。
    应收账款大幅增长影响经营现金流，存货周转提升。2011年末，公司应收账款达到7.17亿，同比增长171.53%，主要是因为公司鼓励代理商多开店、开大店，适当加大了对优秀加盟商的赊销信用额度。公司已经对代理商进行分类管理，控制赊销比例，并成立专门小组对较大额应收账款的代理商销售情况和资金流向实施监控和催收。应收账款较快增长导致经营现金流转为负数。存货周转率略有上升系公司供应链管理水平上升、店铺运营效率及坪效增加所致。
    主品牌带动下的多品牌齐进增强持续增长动力。2011年末，报喜鸟主品牌网点数为821家，同比增加106家；2012年将继续提升产品附加值和定价倍率、强调店铺质量和单店业绩、通过巨人计划提高加盟商人均店铺数量和大店数量、尝试构建新的营运模式，规划建设多品牌集成大店、增强供应链敏捷性。圣捷罗品牌网点数达到247家，同比增加106家，网点拓展和倍率提升带来销售和利润均超目标；提出未来要做精细分市场、实施精准营销，2012年高增长仍然可期。宝鸟体系2011年进行大规模的调整与重组，在度过了上半年的低谷之后，下半年业绩回升较快；未来将通过分公司分拆裂变做大市场、通过订单外协加工做小生产、通过大团购做好服务，2012年业绩明显反转可期。其他“小品牌”目标是保持平稳发展态势。
    估值优势明显，维持“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年营业收入将分别达到28.80亿、38.87亿、50.54亿，分别增长42%、35%、30%，净利润分别达到4.94亿、6.96亿、9.19亿，分别增长34%、41%、32%。我们基本维持2012-2014年的EPS预测为0.83/1.17/1.55，当前股价对应的市盈率为15/11/8，作为稳定增长的中高端品牌男装，我们认为目前估值优势明显，维持“推荐”评级。