报告摘要： 2012年上半年 公司实现营业收入9.16 亿元，同比增长25.02%； 营业利润1.54 亿元，同比增长40.39%；归属母公司所有者净利润1.26 亿元，同比增长35.8%；实现基本每股收益0.21 元。公司预计2012 年前三季度归属上市公司股东的净利润同比增长25-45%。  强化主品牌的内生增长。报告期内，公司针对主品牌报喜鸟实施品牌管理向零售管理转变的战略方针，重视客户体验，继续实施巨人计划扶持优秀代理商，继续推进大店计划，实现店效提升和内生增长， 公司营收仍获得25.02%的增长。此外，由于2012 年秋冬订货会金额增速30%左右，从而确保了今年全年营收增速能保持在25%以上。截止2012 年6 月30 日，公司拥有1073 家门店，其中报喜鸟品牌较年初新增30 家至851 家门店，圣捷罗品牌由于公司整顿减少25 家至222 家品牌。  毛利率大幅提升。上半年公司整体毛利率提升6.5 个百分点至60.3%，其中上衣、西裤、衬衫和T 恤衫四大品类的毛利率分别提升4.06、6.55、7.44 和3.11 个百分点，这主要得益于公司为了提升品牌内涵，走高附加值路线，对主品牌报喜鸟产品进行了提价，同时考虑到今年秋冬订货会上的产品也有10%的提价，可以预计公司全年的毛利率较去年同期会有大幅提升。  多品牌策略快速推进。公司在2012 年确定了"3+1"的多品牌布局战略，形成高端商务装（巴达萨利、tombolini 和solosali）、中高端商务装（报喜鸟、HAZZYS 和法兰诗顿）、年轻时尚商务装（圣捷罗和比路特）和职业装板块（宝鸟），同时作为公司多品牌和大店策略的具体执行，第一家凤凰尚品店已开业，未来值得期待。  盈利预测与投资评级。我们看好公司多品牌以及规模与毛利率双驱动战略，预测公司12-14 年EPS 为0.81 元、1.03 元和1.32 元，对应PE 为14 倍、11 倍、9 倍，维持公司"推荐"的评级。  风险提示。经济下滑影响终端需求；多品牌推进考验管理能力；小非减持。