投资要点：
    二季度以来终端销售增速维持相对平稳。终端销售二季度以来继续保持相对平稳，5、6 月份同比增速接近30%，上半年整体上保持了20%-30%的终端销售收入增长。春装售罄率为60%左右，保持正常水平，目前夏装销售还没有结束，但保持基本平稳。上半年报喜鸟品牌同店个位数增长，圣捷罗同店增长略低。根据前期订货会情况，2012 年春夏装提价接近15 个百分点，2012 年秋冬装提价接近10 个百分点。预计8 月底召开2013 年春夏订货会，预计提价力度维持在10 个百分点以内。
    外延扩张顺利，继续推进大店建设，增发项目进一步增强未来外延扩张动力。
    报喜鸟上半年开店近30 家，预计三季度会迎来全年的开店高峰期，维持全年80 家左右的开店计划，年底门店总数有望达到900 家左右，其中400 平米以上的大店预计新开设30 家左右。从开店空间来看，公司规划报喜鸟品牌用3-5年的时间总店数开到1200-1500 家。圣捷罗品牌上半年开店20 家左右，全年计划开店80 家左右，年底门店总数有望达到330 家左右，数量增长较快。2012年6 月1 日公司公告，公司的公开增发项目获得证监会核准，预计将在6 个月内实施公开增发不超过15 个亿，拟新增180 家报喜鸟品牌主力店（单店面积400 平米）、100 家圣捷罗品牌主力店（单店面积200 平米），新增营业面积92000 平方米，其中购置直营、合作经营店铺47 家店铺共计16400 平方米。
    应收账款和经营现金流风险可控，符合公司经营模式和特定发展阶段特征。（1）2011 年应收账款增长较快，与短期加速扩张的经营策略密切相关；2011 年底以来，应收账款和经营现金流有相对改善的趋势，与收入规模增长相比出现相对好转；（2）与成熟的主品牌相比，子品牌法蘭?诗顿等仍处于投入和采购期，我们预计子品牌的短期经营现金流压力仍会对公司整体经营现金流有一定程度的拖累；（3）由于计提了预计负债处理，公司实际的发货收入要高于报表收入，而应收账款则实际上是来源于发货收入的一部分，这样就造成应收账款占报表收入的比率不正常的偏高；（4）分析影响去年现金流的主要因素，加盟商响应公司扩张号召，投入更多资金资源去装修和开店，然后公司通过应收账款的形式给予更多资金支持，就相当于从消费者那里的销售货款得到有效回收，只是回收的货款较多用于支持加盟商开店；因此，从经济意义上看，这些为了扶持加盟商开店而产生的应收账款更适合作为投资现金流来看待，通过投资未来产生更多的受益。
    多品牌逐渐发力，增强持续增长动力。（1）宝鸟团购定位于高端市场，均价在800-900 元以上，预计宝鸟业务2012 年收入增长20%-30%，毛利率在30%多的水平，2012 年净利目标是2000 万左右，我们预计其盈利情况较2011 的调整年将出现大幅改善。（2）公司代理的是LG 旗下的HAZZYS 时尚休闲服品牌，目前在韩国已经有100 多个店，具有较好的品牌基础，预计公司在今年总共开到80-90 家店；未来估计能够开到200-300 家店；目前该品牌的产品采购成本仍然比较高，由韩国生产也有国内指定代工的，未来公司目标是通过提升国产化降低成本；该品牌产品定价在1000 元左右。（3）法兰诗顿是定位高端的时尚商务品牌，现在有约50-60 家店，到年底有望达到80-90 家店，商场直营为主。目前公司比较看好HAZZYS 和法兰诗顿两个品牌的发展，2012 年这两个品牌将通过新合并报表开始贡献收入。
    维持盈利预测，估值优势明显，维持“推荐”评级。我们认为，公司圣捷罗品牌门店快速增长、报喜鸟品牌大店逐渐发挥作用、小品牌走向成熟并新合并报表等因素将明显增强公司外延扩张的增长动力。我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2014 年营业收入将分别达到28.86 亿、39.08 亿、50.93 亿，分别增长42%、35%、30%，净利润分别达到5.02 亿、7.15 亿、9.44 亿，分别增长36%、42%、32%。我们基本维持2012-2014 年的EPS 预测为0.85/1.21/1.60 元，当前股价12.92 元对应的市盈率为15/11/8 倍，目前估值优势仍然较为明显，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司公开增发如果不能顺利完成可能会影响未来的外延扩张速度；众多小品牌培育成熟进度不及预期；应收账款及经营现金流改善不及预期。