一、 事件概述
    公司授予168 名激励对象441.6 万份股票期权，授权日为2012 年8 月27 日。预留部分股票期权由25 万份调整至50 万份，行权价格由37.80 元调整为18.85 元。主要行权条件：2012-2015 年的营业收入增长率相比2011 年分别不低于20%，45%，75%，105%；净利润增长率相比2011 年，2012-2015 年分别不低于20%，45%，75%，105%。
    二、 分析与判断
    授予日股价19.15，股权激励成本低于预期
    授予日股价为19.15，属于近期股价的低点。以每份期权价值为4.24 元进行测算，预计股票期权激励成本合计为1873.67 万元，低于此前预期。其中2012 年摊销325.29万元，占2011 年利润总额的比重为6.7%。2013 年摊销819.73 万元，是费用压力最大的一年。
    股权激励行权条件较低
    根据主要行权条件，2012-2015 年收入的复合增长率在20%左右，净利润的复合增长率也在20%左右。我们认为公司股权激励最大的目的在于激励中层员工，授予人数达到168 名，占目前员工总数的23%。因此制定的行权条件较低，预计实际收入和净利润的增速将会更高。
    区域医疗占比提升，毛利率受到影响
    中期业绩分业务来看，软件收入同比增长30.48%，毛利率下滑5.6 个百分点；硬件收入同比增长37.62%，毛利率维持稳定；技术服务收入同比增长12.81%，毛利率下滑14.4 个百分点。受此影响，整体毛利率下滑6.7 个百分点。
    加大外地市场及新业务的开拓力度导致销售费用率大幅上升
    一方面公司加大外地市场的开拓力度，另一方面也加大了新业务如公共卫生业务的推广力度，导致报告期内公司的销售费用显著上升，同比增长96%，销售费用率较去年同期上升7.3 个百分点。
    加大研发投入及员工涨薪导致管理费用率大幅上升
    报告期内研发费用同比增长35.07%，新增软件著作权证书10 项。同时加大员工招聘力度，从上年末的638 人增长为报告期末的731 人。因此管理费用同比增长69%，管理费用率较去年同期上升4.9 个百分点。随着股权激励授予完成，股权激励成本摊销至今年，预计全年管理费用仍将维持在较高水平。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持“谨慎推荐”评级。预计2012、2013 年EPS 为0.59、0.83 元，对应2012、2013年PE 分别为33.9、24.1x。