卫宁软件上半年新增大额订单相当于去年全年的 79%，印证了我们中期策略中对下游需求的乐观判断。但受到成本费用激增和交付周期拉长的影响公司上半年净利润仅增长6.5%。预计全年净利润有望增长36%。公司对应2012、2013 年的PE 分别为41、30，估值压力增大，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    上半年营业收入 9247 万元，增长29%；营业利润1330 万元，减少34%；净利润为1840 万元，同比增长6.5%。营业利润减少和净利润增长缓慢主要是受成本和费用大幅度上升以及项目周期拉长的影响。
    上半年新签 100 万元以上合同金额达8669 万元，相当于去年全年同类合同金额的79%。2011 年公司全年新签100 万元以上合同金额为1.1 亿元。大额合同的大幅度增加说明两个问题，1、和我们中期策略的判断一致，医疗卫生行业信息化在当下的经济环境下增长确定性更高；2、医疗卫生信息化正从单体医院为主向区域信息化迈进。
    成本和费用激增拖累业绩增长。公司的客户遍布全国29 个省市自治区，上半年来自上海地区收入的占比下降4.6 个百分点至40%。内地二三线地区的项目不断增多，客户分布处于从点到面的发展过程，这就导致公司快速增加在内地的网点设置和相应的管理费用。同时，医疗信息化软件系统需要二次开发的专业特征也使得新增订单的大幅增加带来成本和销售费用的相应增长。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：继续看好公司的下游需求前景，但公司业绩的高成长面临两大挑战，1、网点增加的趋势在一段时间内仍将持续，将极大地考验公司对成本和费用的控制能力。2、大额订单从签订、实施到最后验收的周期拉长，收入确认时点的不确定性变大。预测公司2012 年、13 年的每股收益分别为0.56 元、0.77 元，对应2012 年、13 年的PE 为41、30，高于同行业水平，短期有较大的估值压力，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：1、上半年新签合同的开工时间若是过晚或将导致年底前无法确认部分收入。2、成本和费用控制的压力较大。3、2012 年8 月20 日将有2300万股限售股份解禁流通。