一、 事件概述
    公司今日公布2011 年年报。公司实现营业收入1.70 亿元，比上年同期增长41.33%；营业利润3339.2 万元，比上年同期增长16.42%；归属于母公司所有者的净利润4429.29 万元，比上年同期增长25.31%。完全摊薄EPS 为0.83 元。按每10 股派发现金股利人民币1 元（含税），每10 股转增10 股。
    同时公布2012 年一季度报告，报告期内实现营业总收入3678 万元，同比增长20.40%；归属于上市公司股东的净利润637 万元，同比增长3.87%。完全摊薄EPS为0.12 元。
二、 分析与判断
    全年新签订单快速增长，区域医疗大单滚存至今年
    2011 年公司新签订金额100 万元以上医疗卫生信息化项目50 个，合同总金额约1.10 亿元，合同数量及金额分别比上年同期增长47.06%和48.67%。公司订单中包含鄂州区域医疗、安徽省县医院PACS 建设等多个大型项目，实施周期较长，因此我们认为这些大单多数将滚存到今年。此外2012 年1-4 月，公司中标金山区区域医疗、广州市妇幼保健区域平台、合肥基层医疗机构信息系统等多个大单，对2012 年业绩形成有效支撑，我们认为2012 年收入还将继续保持高速增长。
    异地拓展成效显著，华南收入大幅增长
    2011 年公司客户遍布全国29 个省市自治区，比上年增加了1 个省份，全国化市场布局进一步显现。上海地区收入占比由上年的50.80%下降为44.97%；安徽、其他华东地区省份的营业收入大幅增长，同时收入占比也由上年的75.68%下降为74.22%。在华东以外，华南地区收入大幅增长144.51%。我们认为公司将继续通过加强营销、收购兼并、成立合资公司等途径持续进行异地拓展。
    研发投入持续加大，三甲医院客户新增11家，示范效应明显
    报告期内公司研究开发人员由2010 年末的92 人增长为140 人，研发投入占收入的比例为11.19%，较去年同期上升2 个百分点。随着医改的持续深入，电子病历、临床路径等新产品的需求旺盛，公司持续研发实现技术创新，客户粘性将不断增强。
    公司客户中三级甲等医院客户达到82 家，比上年增加了11 家。我们认为三甲医院客户的示范效应尤为明显，在异地拓展的过程中可以有效带动公司在三级以下的医院业务的推进。
    全年毛利率略有上升，费用压力较大
    报告期内公司的综合毛利率为60%，较去年同期上升1.1 个百分点，软硬件比例较为稳定，依托系统集成带动硬件销售毛利率大幅上升。销售费用率为19.1，较去年同期上升3.7 个百分点，异地拓展需要加大投入；管理费用率为19.5，上升2.3 个百分点，上市费用影响较大。我们预计2012 年由于区域医疗项目比重加大，会造成毛利率一定程度的下滑。
    一季度收入增长缓慢，偶发性因素造成毛利率大幅下滑
    一季度为传统淡季，多数招标工作还未开展，因此公司的收入增长较为缓慢。报告期内公司的综合毛利率为38%，较去年大幅下滑23 个百分点。我们认为这是由于偶发性因素造成，某些区域医疗综合性项目结算进度加快，造成系统集成及硬件销售的比例大幅提高。费用压力持续显现：销售费用率较去年同期上升1.9 个百分点，管理费用率较去年同期上升1.6 个百分点。