一、 事件概述
    公司今日公布股权激励方案（草案）。拟向激励对象授予250 万份股票期权，约占股本总额的4.67%。其中首次授予225 万份，预留25 万份。行权价格为37.80 元，分四期行权。
    二、 分析与判断
    主要行权条件：未来4年收入与扣非净利润的复合增长率不低于20%
    主要行权条件为：以2011 年为基数，2012-2015 年的营业收入及扣非后净利润的增长率相比2011 年分别不低于20%，45%，75%，105%；即未来4 年收入与扣非后净利润的复合增长率不低于20%。业绩增长目标略低于市场预期。
    行权价较高，股权激励费用压力较大
    公司确定行权价格为37.8 元，采用前一个交易日的收盘价，价格略高。假设公司2012年5 月初授予期权，以每份期权价值为9.55 元进行测算，则期权成本为2149 万元。
    分5 期摊销，2012-2016 年分别摊销746、761、403、194、45 万元。2012 年费用约占2011 年净利润的16%，2013 年费用约占2012 年预计净利润（假设20%增长）的14%，这两年费用压力较大。因此如果考虑股权激励费用则业绩增长目标基本符合市场预期。
    激励对象达到172人，约占员工总数的30%
    公司计划授予中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员及董事会认为对公司有特殊贡献的其他人员共计172 人，约占公司目前员工总数的30%。激励对象范围较广，预计激励能够达到较好的效果。
    订单快速增长，完成行权条件是大概率事件
    2011 年第四季度是订单签订的高峰期，由于项目进度及收入结算等问题，我们认为大部分的订单都将滚存到2012 年。其中区域医疗贡献突出：2011 年11 月25 日中标鄂州市区域医疗项目，金额1360 万元；2011 年12 月21 日中标上海市金山区区域医疗项目，金额1729.5 万。大量留存订单为2012 年收入的快速增长奠定良好的基础。
    一二线城市HIS升级换代需求突出，三线城市及县级医院加大信息化投入居民健康卡的发行将加快医疗机构电子病历的建设，今年将成为建设高峰期。同时HIS 系统在一二线城市的各级医院渗透率已经较高，但上线时间较长，升级换代需求突出，今年各级医院将以电子病历上线为契机对HIS 进行全面的升级改造。公司产品化程度高，客户粘性强，在行业景气度较高的情况下面临广阔的市场空间。此外目前已经有多个地区的县级医院开始PACS 系统的招标，公司在陕西和安徽中标，优势明显。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持“谨慎推荐”评级。由于股权激励费用未最终确定，因此我们暂时维持前期盈利预测，预计2012、2013 年每股收益为1.19 元、1.65 元，对应2012、2013 年PE分别为31.8x、22.9x。