◎事项：
     公司8月27日晚公布2012上半年报。 
◎主要观点：
    1-6月,公司实现营业收入16.88亿元,同比增长18.61%；归属于上市公司股东净利润2.94亿元，同比增长152.78%；实现EPS 0.57元。 公司主要产品包括钕铁硼和电机业务，我们推测公司上半年营收增加的主要原因是公司钕铁硼调价周期晚于稀土原材料价格波动，在稀土价格经过一轮冲高回落之后，公司的产品价格仍保持在高位，使营收同比有所增加；公司净利润增幅大于营收增幅的主要原因是公司产品价格的调整滞后于稀土价格的波动，使产品售价仍在高位，而稀土原材料平均价格同比有所下跌（上半年氧化钕的平均价格为56.7万元/吨，同比下跌约3%）,另外公司加大了毛利率较高的产品的销售量，这些方面因素使公司毛利率大幅提升（公司上半年毛利率为42.9%，同比上升19.2个百分点）。下半年稀土价格趋于平稳，公司毛利率环比有下滑的风险。 
    上半年，公司钕铁硼和电机的营收占比分别为78.6%和20.8%，毛利率分别为48.56%和21.15%，钕铁硼业务贡献了大部分毛利。公司目前拥有钕铁硼产能6000吨左右（其中烧结钕铁硼产能约5500吨），下游消费主要包括磁盘驱动电机、空调节能电机、汽车电机、消费电子、核磁、高保真音响等。公司短期内在钕铁硼产能方面没有明显增量，而是专攻研发与市场，提高产品附加值。 
    公司的电机业务属于向产业链下游拓展，现拥有约100万台发电机和50万台启动机的产能，主要经营平台是宁波韵升电机（持股75%）和日兴电机（持股79.13%），产品大部分供给国外市场。宁波韵升电机主要生产传统轿车类电机，日兴电机以生产商用电机为主，主要客户包括五十铃汽车、三菱重工等。公司参股的上海电驱动（持股29.17%）是国内新能源汽车电机的龙头企业，国内市场占有率约60%，因此公司的发展前景也与新能源汽车行业联系紧密。
     盈利预测。我们预测公司2012年-2014年的EPS分别为1.16元、1.21元和1.37元，对应8月27日17.11元的收盘价，PE分别为14.8倍，14.1倍12.5倍，目前估值相对同行业其他公司有一定优势，给与“增持”评级。 风险提示。受需求影响，毛利率下滑风险。