2012 年上半年，公司实现归属于母公司股东净利润64 亿元，同比增长25.5%，超出我们预期的20%.3，主要原因是公司经营效率继续提高，成本收入比同比大幅下降3.5%。2012H，公司每股收益0.79 元（考虑分红调整股本），ROA1.25%，ROE21.7%，分别比11 年提升19BP 和2.46%，环比12Q1 下降13bp 和1.56%。
    12 年上半年，公司净利润同比增长主要来源于同业资产的量价齐升、成本收入比和中间业务占比的同比改善。⑴2012H，生息资产规模扩张贡献净利润增长29%，而同业资产高速增长是生息资产规模扩张的主要原因。上半年，生息资产规模增长15%，贷款和债券投资仅增长11%，而同业资产大幅增长27.6%。
    公司用同业资产替代贷款，可能主要出于节约资本、维持较高资本充足率以获得贷款额度的考虑。上半年拆出资金利息收入同比增长5.8 倍，收益率提升30bp。⑵上半年，公司中间业务收入占比9.37%，贡献净利润增长3.77%。受银监会规范银行业收费影响，公司融资顾问收入同比下降26%，但债券承销、结算与清算及代理业务的高速增长保证了手续费净收入仍维持39%的高速增长，环比Q1 略下降5%，相比同业下降不明显。⑶12H，公司净息差对利润增长的负贡献（-0.51%）相比Q1（-3.28%）有较大收窄。Q2 单季，公司净息差为2.39%，环比提升10bp；上半年，公司净息差为2.31，相比11 年增长6bp。
    净息差改善主要由于同业资产利息收入的大幅提升。⑷上半年，公司成本收入比19.5%，同比大幅下降3.55%，贡献净利润增长6.43%。
    继续加大拨备计提力度，不良率小幅反弹2bp。2 季度，公司不良贷款余额24.8亿，环比增加2.4 亿，不良率0.55%，环比上升2bp。2 季度，拨备费用计提11.65 亿，超出1 季度6.92 亿。Q2 公司信用成本1.09%，环比上升0.62%。拨备覆盖率维持在450%的高位，拨贷比达2.46%。公司资产质量较为稳定，景气时期多计拨备可平滑未来业绩的波动。
    看好公司规模扩张带来的业绩稳定增长，维持增持评级。充足的资本将为公司规模扩张奠定坚实的基础，并且目前以央企为主的客户结构将保证公司资产质量稳定。但考虑下半年贷款需求继续疲软，银行议价能力可能受到削弱，暂时维持盈利预测。我们预计12/13 年净利润增长18.4%/21.5%，对应EPS 为1.2/1.38 元，BVPS 为8.28/9.02 元。当前股价对应PE 为6.1/5.3X，PB 为0.9、0.8X。