事件：
    平高电气8 月15 日晚间公布2012 年半年报称，报告期内净亏损5055.36 万元，上年同期亏损7677.94 万元；营业收入为10.54 亿元，较上年同期增3.26%；基本每股亏损0.0617 元，上年同期亏损0.0938 元。
    主要观点：
    1、公司本部传统产品盈利回升，提升业绩拐点预期。
    从公司的净利润来看，公司的净利润相对于去年同期减亏近40%，由去年同期亏损7700 多万降低到今年亏损4800 多万，公司的传统业务现良好的业绩回升迹象。
    从单季度的数据来看，扣除非经常性损益，单季度盈利170 多万，环比一季度盈利大幅回升。从公司的投资收益收据来看，平高东芝单季度亏损在400 万左右，影响公司利润在200 万左右，我们测算公司本部传统产品盈利近400 万，较去年同期二季度单季度本部的传统产品微亏的情况有本质的改变。我们认为盈利的本质该变来源于三个方面驱动：管理改善、成本控制、价格回升。
    公司目前正在积极的“降本增效”，提升公司的盈利能力。从二季度单季度数据来看已经表现出明显的改善迹象，公司半年度的综合毛利率由12.38%提升到13.28%，单季度的毛利率由13.91%提升到14.53%，期间费用率由同期的20.77%下降到19.30%，净利率依然为负但是改善迹象明显，由同期的-7.66%提升到-4.79%。
    从费用控制来看，以前比同类可比民营公司高很多的业务招待费加业务咨询费/收入由同期的2.3%下降到现在的1.3%，下降幅度明显，随着下半年管理效率的进一步提升，这一方面的费用控制有望进一步接近和达到思源、长高等民营可比公司的水平。
    同时，产品价格回升提升公司产品的盈利能力，11 万和22 万GIS 从2011 年中左右达到价格低点以来，回升迹象明显，从公司目前的数据来看，11 万已经回升到60 万左右，而且我们测算由于招投标规则改变以及竞争对手对价格战的厌恶再次价格大幅下降的可能性很小，价格的稳定回升将给公司传统产平后续的持续盈利奠定基础。
    2、下半年盈利回升迹象将更加明显，下半年业绩拐点确认。
    在高压开关设备制造的原材料构成中，铝占35%，铜占15%，钢材占25%，绝缘材料占25%。从公司7 月份发布的三年期中期票据的说明书提到的原材料价格的数据来看，公司1 季度采购的主要原材料价格铜比去年同期铜价下降10%，钢价下降30%，铝价保持稳定，按照开关原材料构成的情况来看，影响产品的毛利率在8%左右。
    今年上半年主要消耗去年年底3.1 亿的原材料库存相对价格较高且执行的订单都是去年价格相对较低的，因此上半年产品的毛利率将远远低于下半年产品的毛利率。今年下半年以及明年公司将主要消耗半年报中的4.1 亿的原材料，低成本原材料的使用将显著提升公司产品盈利能力。
    公司下半年小型化GIS 的产品对标工作将完成，按照目前的对标情况来看，如果完全按照竞争对手GIS原料使用和工艺成本控制的方法，公司的11 万产品的综合毛利率有望提升8%左右，公司的11 万产品将成为公司未来的盈利源而不是亏损源。
    上半年平高东芝由于汇兑损益预计损失2000 万左右，下半年公司在汇兑损益上将加强控制，能有效提升下半年投资收益对公司盈利的贡献。
    淮南-上海特高压线路3 季度开始确认收入，预计下半年影响收入在7 个亿，净利润影响在8000 万左右。
    报告期，上半年中标30.45亿元，新签合同24.88亿元，新签合同比去年同期增加165.81%。新签合同的逐步执行将大幅提升公司下半年和2013年上半年业绩。同时，公司积极开拓海外市场以及通过海外市场认证，下半年随着海外市场订单的突破将有效提升下半年年和明年业绩。
    投资建议：
    综上，我们在不考虑特高压和公司资产整合的情况下，2012、2013年的EPS分别为0.15、0.35，对应的PE分别为47.4、20.3，已经具备一定的安全边际，随着下半年公司资产整合的推进和锡盟-南京特高压线路获得突破，公司的估值将快速修复，事件驱动将使公司股票获得较大增长空间，望积极关注。
    风险提示：
    经济形势进一步下滑，电网投资低于预期的风险；特高压交流建设低于预期的风险；海外市场开拓低于预期的风险。