平高电气公布2012 年中报，公司2012 年上半年实现营业收入10.54 亿元，同比增长3.23%，实现营业利润-4887 万元，归属上市公司股东的净利润-5055 万元，每股收益-0.062 元，低于市场预期。公司上半年新签订单金额为24.88 亿元，同比增长165.81%，主要原因是中标特高压皖电东送项目16.05 亿元订单。公司的整体经营情况和上年同期对比，并未发生明显改善，主要原因是招标价格的回升尚未反映到业绩中。我们预计下半年经营情况将优于下半年，并建议积极关注锡盟—南京特高压线路的进展。
    投资要点：
    上半年公司业绩低于预期。2012 年上半年，公司实现营业收入10.54 亿元，同比增长3.23%；综合毛利率为13.28%，与2011 年同期的12.38%对比，上升0.90%；实现归属上市公司股东的净利润为-5055 万元，与去年同期的-7678 万元对比，亏损额减少2623 万元。公司上半年业绩低于市场预期，主要原因是招标价格回升尚未反映到业绩中，特高压进度放缓和公司管理改善未达预期。
    产品毛利率仍在低位徘徊，下半年有望回升。受国网修改招标规则影响，2010-2011年上半年，开关类产品的价格下明显，例如220kV GIS 由200 万元以上降至116万元。虽然从2011 年下半年开始招标价格有所回升，但由于订单执行周期较长，高价订单在2012 年中报里尚未得到反映，整体毛利率仅为13.28%。未来随着较高价格订单逐步得到执行，预计2012 年下半年毛利率将会出现回升。
    海外市场将是未来看点。随着国内电网主网架建设的基本完成，输变电设备企业的成长将更多依赖于海外市场。上半年公司积极开拓肯尼亚、埃塞俄比亚、印度、委内瑞拉等市场，成功签订印度、巴基斯坦项目，中标肯尼亚和巴基斯坦EPC 工程。
    随着国家电网进一步加快海外市场的开拓，公司将持续受益。
    继续关注锡盟—南京特高压线路进展。锡盟—南京线路是交流特高压建设是否得以推进的焦点线路。如果该线路获得核准，交流特高压的建设高峰将随之而来。下半年仍需要积极关注该线路的进展情况。
    给予公司推荐的投资评级。我们预测公司12-14 年EPS 为0.15、0.33、0.45 元，对应PE 为41.38、19.26、14.12 倍。给予推荐的投资评级，未来6-12 月的目标价格为7 元，相当于2012 年46.67 倍PE。
    风险提示：
    特高压交流示范线路出现问题；电力需求增长缓慢；海外开拓进度放慢。