本报告导读：
    2012 上半年，中国联通收入增长20%，净利润增长32%，3G 收入迅速增长和毛利率好转是主要原因。预计2012-2012 年EPS 为0.12/0.21/0.30 元，目标价6 元投资要点：
    l2012年上半年，中国联通实现营业总收入1252.9 亿元，同比增长19.94%；营业利润43.4 亿元，同比增长30.71%；归属母公司净利润11.55 亿元，同比增长32.43%。基本每股收益0.0545 元。
    3G 用户迅速增长，尽管ARPU 值仍然在下降，但绝对水平和数据流量仍处行业领先。3G 收入同比增长104%，在总服务收入中的占比上升到26.3%，同比提高了11.7 个百分点，是促使全部服务业务收入增长的主要原因。用户ARPU 和手机用户月户均数据流量分别为91.8 元和138.3MB。
    非语音业务（含宽带业务）收入增长抵消本地电话业务下降的影响。
    固网服务业务总收入428.9 亿元，比上年同期增长1.5%，其中本地电话业务下降14.7%，非语音业务增长23.3%，宽带业务增长13%。
    3G 用户规模扩大摊薄了网络建设和运营的成本，毛利率29.66%，同比提高0.66 个百分点。发展用户的营销费用及终端补贴导致销售费用率同比增加0.06 个百分点。
    我们判断2012 年下半年，中国联通随着3G 用户发展加速，收入增速继续提高，规模效应将使毛利率水平继续上升。手机补贴比例有可能下降，总的补贴规模将继续扩大，预计费用率比11 年略有下降预计2012-2012 年公司的EPS 分别是0.12 元、0.21 元与0.30 元，目标价为6 元，“增持”评级。
    主要风险：3G 用户数量不达预期、ARPU 值下降迅速、费用率继续提高。