支撑评级的要点
    中国联通 WCDMA 智能手机产业链优势继续扩大。中国联通目前正向县级以下市场扩张网络，我们下半年将看到低线城市和农村的用户数量将明显增长。我们近期看到中国大陆有非常多的国内低端智能手机品牌上市，很多由原2G 时代的山寨机从业人员创立，而其中WCDMA 制式几乎占据80%以上。中国联通不需要提供手机补贴,就可以发展低端3G 用户，产业链优势明显。
    中国电子渠道将成为未来的销售主力。中国联通电子渠道目前运作较为成熟，已经可以销售合约套餐、数据卡、3G 预付费卡，甚至智能手机裸机，几乎可以媲美京东商城等专业电子渠道。公司预期未来社会渠道、自有渠道、电子渠道将三分天下，电子渠道的崛起将大大节约销售费用，是未来提升盈利能力的关键步骤。
    公司合约用户占比上升有助于降低3G 离网率及降低手机补贴。合约用户的套餐具有一定期限，赠送话费是几乎平均分配到合约期内的，有助于降低3G 业务的离网率。合约用户包括“存话费赠机”、“自购机送话费”、“存话费送话费”三种形式。上半年“自购机送话费”、“存话费送话费”两种形式的套餐销售良好，由于不需要手机补贴，这些用户的占比上升也拉低了手机补贴比例。
    评级面临的主要风险
    中国移动在2014 年初之前拿到TD-LTE 商用牌照。
    3G 市场价格战超过预期。
    估值
    基于现金流折现模型，我们对该股重申买入评级，由于盈利改善，我们将目标价由5.67 元上调至6.25 人民币。