事件
     2012 年上半年，公司实现营业收入人民币1,252.9 亿元，比上年同期增长19.9%。其中服务收入人民币1,056.1 亿元，比上年同期增长13.3%；净利润人民币34.1 亿元，同比增长32.4%，基本每股收益为人民币0.0545 元。
     投资要点 
    中报业绩如期兑现，3G 业务健康有序，有望引领公司继续快速成长。通信服务收入同比增长13.3%，达到1023.9 亿，其中，3G 通信服务收入达到269 亿，同比翻番，成为公司收入快速增长的最大动力。我们认为，联通3G 用户、收入快速增长，ARPU 略有下滑（由一季度的93.9 元下滑到91.8 元）， 3G 整体业务健康，有望持续引领公司健康成长。
    成本可控，整体业绩增长预计可以持续。公司通服收入增长13.3%，成本中， 折旧增长6.2%，运营支撑费用增长11.5%，3G 补贴由去年上半年的29 亿增长到35 亿。仅销售费用增长20%，略超预期，考虑到去年下半年开始是销售费用投入的高峰期，预计全年销售费用增长率会有所下降。整体来看， 公司的成本端可控，已经体现在运营商业务模式的规模效应，业绩预计具有可持续性。
    我们重申，在整体弱势的行情下，运营商业绩确定性预计较高，看好联通的防御性价值。运营商自身的运行周期与整体经济相关性较弱，在业绩确定的前提下，我们看好联通的防御性价值。目前公司PB 仅1.1 倍，A 股相对H 股折价2.8%，考虑到公司每月用户数稳定，业绩高速成长，股价安全边际很高。预计年底前影响股价的其他正面因素诸如：今年净利润有超出我们60 亿预期的可能、iPhone 5 今年年底有望在中国推出等，也值得期待。
     财务与估值  预计公司2012-2014 年的A 股EPS 为0.10 元、0.20 元和0.36 元，每股净资产为3.42 元3.57 元和3.83 元。给予公司2.4 倍PB 估值水平，维持A 股8.18 元的目标价和买入评级。
     风险提示:3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险