业绩大幅下滑。上半年实现保险业务收入905.11亿元，同比增长4.2%。其中寿险业务收入552.29亿元,同比增长1.2%,产险业务收入352.46亿元,同比增长9.2%。寿险业务实现净利润10.59亿元，同比下降62.1%，产险业务实现净利润15.68亿元，同比下降33%。 寿险业务结构取得成效。公司提出"聚焦营销渠道，聚焦期缴业务"，公司上半年营销渠道实现保费收入282.1亿元，同比增长21.5%，占比达到51.1%，同比提高8.6%个百分点，超过银保渠道，贡献能力持续提升。银保渠道受制于整个行业的低迷，增速持续下滑,占比下滑至39.31%。在实施聚焦营销渠道战略下，虽然营销员人数同比出现下降，但公司保险营销员人均产能得到较大提升，月均首年保费收入达到4427元，提高17.3%。太保寿险上半年实现新保业务收入249.42亿元，同比下降17.2%，但新保期缴业务收入实现94.69亿元，在新保业务中占比达到37.96%，公司通过提高期缴业务，来改善业务结构。 产险赔付支出大幅增长导致综合成本率上升。太保产险上半年综合成本率94.2%，同比上升3.1个百分点，综合赔付率59.7%，同比上升3.1个百分点，赔付支出净额151.46亿元，同比大幅增长52.52%，是造成赔付率上升的主要原因。 资产配置结构稳定,投资能力仍然偏弱。公司上半年末投资资产总额为5866.07亿元，较上年末增长12.3%。总体资产配置结构比较稳定。公司上半年总投资收益率为3.9%，同比下降0.5个百分点；受益于债券市场上半年表现，净投资收益率为4.9%，同比提升0.5个百分点；投资资产净值增长率达到5.3%，同比提升2.1个百分点。 投资建议。在行业基本面仍然低迷的环境下，公司业绩同比大幅下降，但中报数据也反映出公司在结构调整方面取得了一些成效，同时偿付能力比较充足、净投资收益率的改善也是亮点。公司目前股价对应2012年P/EV为1.3倍，但考虑到行业基本面现状，我们给予谨慎推荐评级。