投资建议： 
    银保渠道下滑仍是未来一段时间的难题，但公司“聚焦营销、聚焦期缴”的战略取得初步成效，且延税型养老保险很可能年内试点，多项投资细则的出台也将提升保险公司的投资业绩，因此我们认为困难是暂时的，长期来看，保险行业基本面在改善，对公司维持“强烈推荐”评级。近期保险股的下跌主要原因是系统性风险，而非行业基本面的恶化。鉴于目前系统性风险较大，保险股作为高贝塔板块，政策性托底也难抵大盘下跌的颓势，且前期上涨较多，补跌也相应较多，因此短期内，在大盘未企稳前，建议投资者谨慎持有。 
要点： 
    中报内容。12年上半年归属母公司股东净利润 26.38亿元， EPS0.31元，同比下降54.6%；期末归属母公司股东净资产 817.48亿元，BVPS9.51元，同比增长6.4%；内含价值1218.33亿元，比上年末增长 7.28%；扣除偿付能力额度成本后上半年新业务价值 40.61亿元，同比增长 6.03%。由于公司于 7 月份已对中期业绩进行了预减公告，市场对公司业绩已经行了反映。公司净利润大幅下滑主要原因是保费收入增加放缓，银保渠道退保支出和资产减值损失计提大幅增加所致。
    寿险银保渠道仍然低迷，但结构优化使保单价值提升。上半年寿险保费收入 552.29亿元，同比增长仅 1.2%，主要原因是银保渠道保费仍在下滑，且退保大幅增加。但公司大力发展保单价值更高的代理人渠道和期缴保费，代理人渠道保费同比增长 21.5%，期缴保费占寿险总保费比例 72%，同比提升9.2个百分点。因此，公司虽然寿险保费增速低，但寿险新业务价值 40.61亿元，同比增长 6.0%。
    产险综合成本率上升，新渠道发展良好。上半年产险综合成本率94.2%，同比增长 3个百分点，原因是上年保费高增长带来的本年赔付支出增加所致。产险新渠道收入 57.56 亿元，占产险业务比例 16.3%，同比提升 7.1个百分点。