报告摘要：
    业绩符合预期。上半年公司实现净利润26亿元，每股收益为0.31元，同比减少55%。期末，公司剔除准备金调整后的净资产较上年末增长10.3%；上半年公司的新业务价值为40.6亿元，同比增长6.0%，预计新业务价值增速好于同业。
    减值及实现浮亏导致利润下降，债券上涨导致净资产上升。2012年上半年，公司为可供出售类资产提取了24亿元的减值准备，比去年同期多提取14亿元。2012年上半年，公司实现了证券买卖亏损22亿元，而去年同期则有5亿元的收益，比去年多出了27亿元的亏损。两项合计共41亿元，税前利润的下降几乎全部由其形成。由于提取减值准备和实现浮亏，可供出售类资产的浮亏余额由去年底的109亿元下降至56亿元。而由于债券类资产的上涨导致净资产出现了10.3%的上涨（考虑分红和准备金调整的因素）。净利润下降和净资产上升的差异主要是因为按照会计准则规定减值准备滞后提取导致。
    预计新业务价值增速优于同业。2012年上半年公司新业务价值同比增长6.0%，虽然增速较往年出现明显放缓，但应该是四家上市保险公司中增速最快的。新业务价值的快速增长主要来自于个险业务的贡献：公司上半年个险保费同比增长22%（银保则负增长了22.5%），其中个险期交同比增长了14%。此外，虽然公司营销员数量较去年末减少了8%至27万人，但营销员的产能（月人均首年保费收入）较同比增长了17%，达到了4427元。
    财险贡献近六成的集团净利润。2012年上半年，公司财险业务的综合成本率为94.2%，较去年同期及去年全年分别提升了3.1pt和1.1pt；综合成本率的提升是由于赔付支出的大幅增长所导致的（赔付金额同比增49%）。上半年公司电销实现保费收入45亿元，同比增长了129%，在产险总保费中的占比达到13%。
    定期存款占比明显上升。从各项资产的占比来看，定期存款占比提升了2.5pt至28.8%，占比上升最为明显。现金及等价物和权益类资产的占比也有所上升。
    维持公司增持-A的投资评级和26元目标价。
    风险提示：业务增速下滑；投资收益大幅减少。