净利润同比下降54.6%，净资产实际增长10.1%，符合预期。
    公司实现净利润26.4 亿元，其中寿险占比62.1%，产险占比33%，剔除派息和调整准备金折现率影响后，净利润同比下降58.2%，净资产增长率为10.1%。
    一年新业务价值同比增长6%，内含价值实际增长9.9%，低于预期。
    新业务价值增速低于我们全年10%左右的增长预期。截至6 月底，公司内含价值为1218.3 亿元，较上年末增长7.3%。剔除派息因素后，实际增长率为9.9%。
     股票亏损计提减值拉低投资收益率，尚余浮亏55.6 亿元。
    公司实现总投资收益84.2 亿元，同比下降21.2%。总投资收益率为3.9%，同比下降0.5 个百分点。净投资收益率为4.9%，同比上升0.5 个百分点。税后净浮亏55.6 亿元，占净资产的6.8%。
     寿险：银保溃败，增长来自个险，正遭遇增长瓶颈。
    个险新单同比增长13.6%；银保新单同比下降39.3%。截至6 月底营销员为27万，较年初下降2.2 万。上半年件均首年保费3689 元，同比增长27%，是增长的唯一动力。从单月跟踪情况来看，预计7 月个险负增长。
     产险：财报已滞后确认行业下行周期。
    上半年综合成本率为94.2%，同比上升3.1 个百分点。考虑到下半年恶劣天气和竞争加剧，预计赔付率将继续上升。
     投资回报率被股票市场绑架。
    短期固定收益边际回报率下降空间有限，投资渠道放开的13 条新政影响缓慢，预计未来3 年净投资收益率4.5%。公司持有权益资产比重10.6%，股市持续负收益，严重影响投资回报。
     估值处于合理区间，维持谨慎推荐评级。
    在4.5%长期投资回报率、11%贴现率假设下，非寿险按PB 估值（产险1.5 倍PB，其他1 倍PB），公司2012 年新业务倍数为6.1 倍。相对于未来5 年一年新业务价值零增长的乐观预期，我们认为估值合理，维持“谨慎推荐”评级。