太保上半年业绩同比下滑54.6%，但2 季度业绩环比1 季度回升明显。寿险保费增长困难，但结构调整初见成效，而产险业务盈利出现了下滑。考虑到下半年保费增速的逐渐回升，净资产和内含价值的稳定增长，以及税收递延养老产品等可能的政策刺激，我们认为太保当前的股价具有吸引力。我们维持对中国太保A 股买入评级和H 股持有评级不变。
    支撑评级的要点
    中国太保 2012 年上半年实现归属母公司净利润26.38 亿元，同比下降54.6%，与其之前的业绩快报一致。导致太保上半年业绩大幅下降的因素包括：保费增长乏力、寿险退保金大幅增长、产险赔付支出和营业费用的增加、疲弱的投资收益和较高的减值损失准备等。单季度来看，2012年2 季度中国太保实现归属母公司净利润19.86 亿元，环比1 季度大幅增长了204.6%，这主要是受到投资收益环比回升驱动。
    上半年寿险业务尽管保费增长依然乏力，但营销渠道保持了较快增长。
    受益于保费结构的改善，太保上半年新业务利润率由去年同期的11.9%提升至15.4%，新业务价值同比增长6.0%。展望下半年，随着去年基数的降低，我们预计太保寿险保费增速将逐渐走高，全年仍有望实现5%-10%的保费增速。。
    由于新车销量下降和宏观经济的不景气，今年产险保费增速下滑较为明显。值得注意的是，上半年太保财险保费的综合成本率由去年同期的91.1%上升3.1 个百分点至94.2%，这主要是由于赔付率上升所致。具体来看，车险和非车险的赔付率在上半年均出现明显上升。
    太保上半年实现净投资收益4.9%，相比去年同期提高0.5 个百分点；但由于处置基金和股票投资带来的亏损，以及对长期浮亏投资计提了较多的减值准备，上半年总投资收益率仅为3.9%，较去年同期下降了0.5 个百分点。但由于可供出售类债券价值的回升，太保投资资产净值增长率达到5.3%，同比提升2.1 个百分点。太保年中的净资产相比年初增长了6.5%，这对太保年中的内含价值和偿付能力均有积极意义。
    评级面临的主要风险
    寿险保费增长持续疲弱；股市下半年出现大幅下滑。
    估值
    目前太保 A 股均相当于1.42 倍2012 年预期每股内含价值，6.81 倍2012年新业务价值；H 股均相当于1.45 倍2012 年预期每股内含价值，7.26 倍2012 年新业务价值。考虑到下半年保费增速的逐渐回升，净资产和内含价值的稳定增长，以及税收递延养老产品等可能的政策刺激，我们认为当前的股价具有吸引力。我们维持对中国太保A 股买入评级和H 股持有评级不变。