钼价逐步进入底部区域
    金钼股份公告2012 年上半年净利润同比下降15%至3.06 亿人民币（每股收益0.095 元），这主要是由于2012 年上半年钼市场需求锐减，供给过剩，价格低迷，其中国外氧化钼均价同比下降17.6%，国内氧化钼价格同比下降15.95%。如果去除所得税率不同造成的影响，我们计算今年上半年净利润实际下降幅度为26%。分季度看，12 年2 季度净利润为1.4 亿元，同比下降24.6%，较上季度环比下降15.5%，我们估计这主要是由于2 季度国内平均钼价同比下跌近15-16%，环比也下降约2-4%；此外，2 季度管理费用同比大幅增加。12 年上半年公司钼精矿（含钼45%）产量达到19,465 吨，同比增加37.87%，这要好于我们原先的预期，但由于下游需求未出现改善，同时6 月后钼价出现较大下滑，因此我们对下半年公司的钼矿产量持较为谨慎态度，我们仅将2012 自产钼矿的产量假设小幅上调了2%至1.63 吨。
    虽然国内钼精矿价格有可能进一步走低，但我们相信继续下行的空间已经不大，因为目前价格不仅跌破了2008 年时的低点，同时，我们估计目前1,400元/吨度的价格已跌破全国近50%以上的矿山成本。但由于受下游需求的影响，我们估计虽然钼价已处于底部区域，但价格也难以出现大的回升。我们预计3 季度的钼价仍难好转，再加上上半年盈利低于预期，因此我们将2012-14 年盈利预测分别下调了19%、10%和10%。我们将目标价由16.20 元下调为13.70 元，我们对该股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司具有成本竞争优势。
    公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。
    选矿厂扩建完成，矿产量有望逐步增加。
    主要风险
    中国经济增速下滑。
    钼行业政策出台晚于预期。
    公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。
    估值
    由于盈利预测下调以及A 股有色金属板块估值下降，我们将目标价由16.20 元下调为13.70 元，相当于约3.3 倍的2012 年市净率。我们对该股维持买入评级。