智飞生物(300122.SZ/人民币27.93, 未有评级)发布中报，2012 年1-6 月，公司实现营业收入3.28 亿，同比增长4.96%；归属于母公司净利润1.09 亿，同比增长11.22%；对应每股收益0.27 元，略低于市场预期。
    公司传统品种增速低于预期。报告期ACYW135 四价流脑疫苗实现营收6,331万，同比下降20.44%；微卡实现营收2,472 万，同比增长20.93%。我们认为业绩低于预期的主要原因是ACYW135 四价流脑疫苗和微卡上半年实行新版GMP 改造，影响批签发有关。我们预计下半年情况将有所好转。
    报告期，公司代理Hib 疫苗业务营收1.53 亿，同比下降9.16%；公司自产Hib疫苗已经完成GMP 认证公示，目前Hib 代理品种销售尚处于维持阶段，我们预期下半年公司销售重心将向自产品种转移。公司代理的23 价肺炎疫苗报告期实现营收5,147 万，仍处于市场导入期，我们预计该品种的销售推广工作将逐渐加强。
    报告期公司整体毛利率为 52.18%，比上年同期下降 10.16 个百分点。我们认为这主要是由于各产品销售占比的变化造成的，尤其是采购成本较高的 23价肺炎多糖疫苗较上年同期增长较大。目前公司披露23 价肺炎多糖疫苗的毛利率约为30%，未包含销售服务费。我们预计随着23 价肺炎多糖疫苗采购量达到合同规定，默克公司将支付销售服务费用，计入销售服务费用后该产品毛利率将大幅提升。经过2011 年销售的整体调整，报告期公司销售费用率同比下降0.59 个百分点至10.13%，管理费用率下降0.52 个百分点至14.05%，费用率基本稳定。
    报告期公司经营活动产生的现金流量净额为0.24 亿元，同比下降60.13%。我们认为这是因为公司代理品种增加，特别是默克公司23 价肺炎多糖疫苗的采购，需要预先垫付大量现金。由于该品种目前尚处于市场导入期阶段，市场推广有待加强，我们认为公司经营现金流情况短期难以改善。
    公司自产Hib 疫苗已经完成GMP 的认证公示，我们预计近期公司将获得证书并积极筹划生产。AC-Hib 结合疫苗目前处于申报生产批件状态，我们预计2013年1 季度有望获得新药证书。我们看好自产Hib 疫苗与AC-Hib 结合疫苗对于公司中期业绩成长的支撑作用。后续新型疫苗品种研发进展顺利，23 价肺炎多糖疫苗、ACYW135 四价结合疫苗、痢疾结合疫苗等已经申报临床，13 价肺炎疫苗、结核病疫苗等处于即将申报临床阶段。
    公司与默沙东的合作进展顺利，目前合作代理23 价肺炎多糖疫苗与甲肝灭活疫苗并签订长期合作备忘录，合作研发的轮状病毒疫苗进展顺利；我们预计公司在后续新品种开发方面与默沙东存在继续合作的可能性。
    此外，增值税简易计征方式从2012 年7 月1 日开始实行，我们预计该计征方式变更贡献2012 年公司净利润增量约1,000 万元。
    我们看好公司的商业嗅觉与研发能力，看好公司长期的持续成长性。中长期看，受GMP 申报与23 价肺炎多糖疫苗代理进度影响，公司2012 年业绩增速处于历史低谷。随着23 价肺炎多糖疫苗代理销售逐渐成熟，与默沙东的合作逐渐深入，以及AC-Hib 结合疫苗获批，并与自产Hib 疫苗一起支撑公司业绩增长，我们认为，2013-2014 年公司业绩将实现反弹。我们建议投资者积极关注。