公司中报业绩低于预期，不改变长期向好趋势。2012年上半年，公司营业收入3.28亿元，同比上升4.96%；营业利润0.93亿元，同比下降16.79%，利润总额1.27亿元，同比上升10.8%；归属于母公司的净利润1.09亿元，同比上升11.22%。经营活动产生的现金流量净额为0.24亿元，同比下降60.13%。公司中报业绩低于我们的预期，由于公司代理产品增多，特别是默克公司23价肺炎疫苗的采购，需要预先垫付大量现金，导致公司经营性现金流同比下降较多，随着该产品销售上量，会有大幅改善。  部分产品增速低于预期，期待下半年奋起直追。分产品来看，ACYW135四价流脑多糖疫苗、代理Hib疫苗收入增速低于预期，分别下降20.44%、9.16%，微卡、23价肺炎多糖疫苗、甲肝疫苗（死苗与活苗）收入增速符合预期，分别为20.93%、7958.27%、69.50%。公司整体毛利率下行是由于23价肺炎销售逐步上量所致的，目前公司披露23价肺炎多糖疫苗的毛利率较低约为30%，是没有包含销售服务费在内的。我们预计随着23价肺炎多糖疫苗采购量达到合同规定，默克公司将支付销售服务费用，如果将销售服务费用计算在内，该产品毛利率将达到40%左右，将不再显著拖累公司的整体毛利率。  
    预期逐步兑现，公司进入良性发展周期。自产Hib生产线GMP认证已获通过，预计今年年底前上市销售，对全年业绩贡献有限。增值税简易计征方式从2012年7月1日开始实行，我们预计2012年公司净利润同比至少增加1000万元。公司在研项目进展顺利，23价肺炎疫苗、手足口病疫苗、痢疾疫苗获得临床批件，进入一期临床试验，Hib-A+C三联疫苗预计明年获批，未来公司自主产品逐步丰富。 
     盈利预测与投资评级。我们将密切跟踪公司下半年的经营动态，暂时维持公司2012-14年EPS为0.68、0.91与1.20元，随着估值周期前移，维持公司6个月目标价位28元，维持增持-B的投资评级。