公司公布中报：收入3.28亿元，净利1.09亿元，同比分别增长4.96%、11.22%，EPS 0.27 元，扣非后净利下滑18.62%。智飞生物在民营疫苗企业中销售能力最强，我们坚持前期判断：“自主+代理新产品”将带来公司业绩拐点，2012年看代理默沙东产品高速增长，2013年自产Hib产品放量，重磅产品AC-HIB上市，由于中报低于预期，调整12-13EPS至0.66、0.90元，对应PE42、31倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    q 主营业务保持稳定增长，综合毛利率下滑。生物制品收入3.23 亿元，同比增12.6%，毛利率下滑10.16%至52.18%，主要是销售产品结构发生变化，代理的23价肺炎疫苗占比大幅提高； 销售期间费用率23.03%，同比下滑0.81%，其中销售费用率下降1.06%至16.35%，管理费用率下降0.61%至10.78%。
    q 分产品业务看：主要产品Hib 结合疫苗收入1.53 亿元，毛利率41.85%，同比分别下滑9.16%、4.63%；ACYW135流脑疫苗收入6287万元，毛利率92.07%，同比分别下降20.44%、0.29%；23价肺炎疫苗收入5147万元，毛利率29.36%，同比分别增长7958.27%、23%；微卡收入2472 万元，毛利率92.83%，同比分别增长20.93%，3.74%。其他产品收入3073 万元，毛利率27.6%，同比分别增长69.5%，-23.13%。
    q 仍维持判断：“自产+代理新产品”带来业绩拐点。公司7月份与默沙东续签产品代理合同，表明默沙东对智飞销售能力的认可。后续重磅产品代理值得期待，五价轮状病毒疫苗预期采购计划：上市第一年度约3.5亿元，以后逐年增加，上市第六年预期达到约11.6 亿元。自产Hib 已完成现场考核，预计近期将获得GMP 证书。重磅产品AC-Hib 结合疫苗已申请生产批件，预计2013 年获批可能性大，与默沙东共同推进轮状病毒疫苗三期临床，手足口病、23价肺炎多糖、ACWY135结合、痢疾疫苗申请临床，产品线逐渐丰富，业绩增长潜力巨大。
    q 预计增值税计税方法改变增厚公司业绩：选择简易办法：按照生物制品销售额×3%的征收率计算缴纳增值税，以2012年1季度参照，净利将新增19.93%。
    由于新计税方法申请尚未获得批准，业绩预测暂不包含计税方法影响。
    q 维持“审慎推荐-A”投资评级：智飞生物在民营疫苗企业中销售能力最强，我们坚持前期判断：“自主+代          理新产品”将带来公司业绩拐点，2012 年看代理，2013年自产Hib产品放量，重磅产品AC-HIB上市，由于中报低于预期，下调12-13EPS至0.66、0.90 元，对应PE42、31 倍维持“审慎推荐-A”投资评级；风险提示：新产品获批时间低于预期