支撑评级的要点
    公司未来战略调整主要在集中资源优势和渠道营销两个方面。即集中资源做大佰草集、六神和美加净这三个超级品牌，同时要加强渠道营销力度，按照不同品牌多角度下沉渠道。
    由于战略调整带来三大品牌可能的超预期增长（2013 年其六神、佰草集和美加净的收入增速分别由原来的8%、30%和35%，上调至11%、35%和40%），以及销售费率的有效降低（从2011 年35%下降至未来两年32%左右），我们将公司2012-13 年净利分别上调14.2%和19.6%至6.11 亿元和7.96 亿元。
    在股权改制和限制性股票激励方案的激励作用下，享有历史品牌沉淀的溢价，通过管理层不断推出新产品和加强渠道建设，我们预计近三年公司有望实现40%以上增长的加速发展。
    评级面临的主要风险
    期间费用有效控制能否持续的风险和后续收购其他品牌整合是否顺利的风险。
    估值
    考虑其净利的高速发展超预期以及可能的外延式增长，我们按照调整后2012 和2013 年每股收益的平均值1.57 元，给予其38 倍预期市盈率，目标价由53.20 元上调至59.70 元。维持上海家化买入评级。