输入成本压力大于预期，并且我们认为下半年这样的情况仍将延续。因此，尽管销售表现好于预期，我们仍将2012-14 年盈利预测下调了8-13%。相应地，我们将A 股目标价由41.30 人民币下调至36.00 人民币，将H 股目标价由50.80 港币下调至45.00 港币。我们将A 股和H 股评级均由买入下调为持有。
    支撑评级的要点
    输入成本上升。销售成本的上升主要是由于输入成本上涨。所有成本项目中，人工成本涨幅最大，这主要是由于收购及产能扩张导致员工数量增加。除了大麦，其他输入成本均有所上涨。我们预计，成本上升的负面影响将持续到下半年。因此我们将全年输入成本假设由下降0.1%调整为了上升5.1%；
    销售表现强劲。7 月份，公司销量增长依然强劲。总销量增长了16%，其中主品牌销量也增长了16%。我们预计，下半年销量同比增速也将较高，这主要得益于比较基准较低。我们相应将全年销量增速预测由10.1%上调至了13.0%。此外，上半年运营费用得到了较好的控制，这消除了我们对运营成本的担忧。
    评级面临的主要风险
    销售增长放缓以及对经营成本的控制放松。
    估值
    我们将 H 股和A 股评级均下调为持有。输入成本上升的负面影响超过了销售表现好于预期的正面影响，因此，我们将2012-14 年盈利预测下调了8-13%。相应地，我们将H 股目标价由50.80 港币下调至45.00 港币，将A 股目标价由41.30 人民币下调至36.00 人民币。我们将H 股和A 股评级均由买入下调为持有。