公司上半年实现营业收入134.05 亿元，同比增长11.25%，实现归属母公司所有者的净利润10.07 亿元，同比增长1.77%，每股收益0.746 元。  1、收入增长来源于销量增长和主品牌的高占比。公司上半年啤酒销量418 万千升，同比增长11.3%，收入的增长主要是销量增长所贡献。从产品结构来看，近年来公司主品牌青岛啤酒随着品牌的持续投入，销量增速较快，占比逐年提升。今年上半年主品牌青岛啤酒实现销量220 万千升，同比增长8.2%，其中高产品附加值的青岛纯生啤酒销量同比增长14.9%，超出了整体啤酒销量的增速。  2、成本下降助推毛利率提升有望在三季度开始体现。今年年初，进口大麦价格开始下降，到6 月份，进口大麦价格降到300 美元/吨以下， 较去年同期下降约10%。进口大麦是公司高端产品的主要原材料，但是由于二季度其他原材料（大米、包装材料等）价格高位运行，导致毛利率变化不大。预计随着进口大麦降幅加大，从三季度开始公司高端产品毛利率将提高，从而带动综合毛利率的回升。  3、市场竞争激烈，产能消化压力大。公司在江西九江新建年产 20 万千升啤酒工厂项目已动工，广东揭阳新建的 30 万千升啤酒项目顺利投产，青啤二厂、上海松江、山东新银麦等扩建项目陆续投产，下半年啤酒消费逐渐转入淡季，新增产能消化存在压力。此外，从外部环境来看， 目前啤酒行业竞争依然激烈，CR4 在60%左右，各大厂商均以抢占市场份额为核心导向，在寻找好的收购标的的同时，纷纷加快自建、扩建产能的步伐，这导致市场占有率和利润的兼顾将变得越来越难。  4、长期看好啤酒行业发展。根据美国啤酒行业的发展经验，当CR4 达到80%之后，龙头公司开始拥有定价权，净利率水平将稳步提高。未来5 年将是我国啤酒行业集中度的提升期，整个行业的盈利能力会增强，青岛啤酒的品牌溢价能力将使其更容易获得高端产品定价话语权。  5、给予公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级。我们预计公司2012-2014 年的净利润分别为22.09 亿元、27.83 亿元、33.52 亿元，EPS 分别为1.56 元、1.97 元、2.37 元，对应的2012 年动态PE 为21.90。鉴于经济下行对啤酒销量的影响和市场竞争的加剧，暂时调低公司投资评级至"短期-推荐，长期-A"。 
     风险提示：原材料价格波动，销量增速低于预期。