业绩简评
    青岛啤酒公布 2012 年中报：营业收入同比增长11.2%，为134.1 亿元；归属母公司净利润同比增长1.77%，为10.07 亿元。EPS 达到0.746 元。
    分 季 度 来 看 ： Q2 收入为78.06 亿元， 同比增长14.7% （ Q1 同比6.77%）；Q2 归属母公司净利达到5.57 亿，同比增长-6.7%（Q1 为14.45%），EPS 达到0.412 元。中报略低于市场预期。
    经营分析
    上半年回顾：1）销量、份额稳步上升。从整个上半年来看，销量同比增长11.3%，实现418 万千升，高于整个行业上半年产量增速4.8%，青啤的销量、份额（上半年为17.42%）均呈现稳步上升的态势。2）毛利率、费用率略有上扬。毛利率Q2 达到41.38%（Q1 为39.23%），主要是受益于Q2 啤麦价格有所回调（ 啤麦价格变动10%预计影响毛利率0.9%-1.2%），但进入7 月份后啤麦有走高的态势，下半年毛利率可能会有一点压力，销售费用率上升，Q2 达到19.38%（Q1 为16.95%），Q2 费用率环比大幅上升显示竞争的激烈程度，实际上公司的绝对强势市场并不多，（12H 山东收入占比仍高达53.54%，此外陕西也是青啤的强势市场）由费用率下降带来的净利率拐点并不会这么快到来。
    下半年看点及未来展望：1）目前啤酒市场的区域竞争仍将持续，行业销售费用率还没有出现显著的下降趋势，青啤通过利基市场带动培育期市场的态势还将继续，主品牌由于较强的品牌拉力销售能够保持稳定增长，但其它中低档品牌仍需要费用来支撑销量，费用率难以下降。2）收购标的稀缺，公司将逐步偏向通过自建实现产能布局。公司上半年与三得利签署了合作协议，但在未来可供公司收购的优质标的将越发稀缺，公司将逐渐通过自建产能来实现产能扩张（Q2 末货币资金为87.41 亿元）。3）立足体育营销。公司坚持体育营销的策略，体育观众仍然是公司重点维护的客户群体，在奥运会、NBA 等场合公司仍然积极投入，坚持“体育大事件营销”、坚持品牌化运作仍然是公司未来的亮点。
    盈利预测及投资建议：
    我们预计 12-14 年的EPS 将分别达到1.474、1.753 和2.024 元（包含三得利影响部分），同比增长14.56%、18.98%和15.45%。维持“增持”评级，目标价38.32-41.26 元，对应12EPS 的26-28 倍。