青岛啤酒2012 年上半年实现营业收入134 亿元，同比增长11.2%，实现利润总额14.19 亿元，同比增长1.98%，实现归属于母公司净利润10.07 亿元，同比增长1.77%，每股收益0.75 元，收入的增长基本符合我们预期，但利润的增速低于我们以及市场的预期。
    啤酒销量增速超行业水平推动公司收入增速回升。公司上半年啤酒销售418 万千升，同比增长11%，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长8.2%，好于4.85%的行业平均水平，2 季度单季度销量增速达到13%，较1 季度提升近4 个百分点。公司啤酒的销售稳步回升，特别是第二品牌产品的销量增速实现突破。
    毛利率持续位于低位是中期利润增速低于预期的主因，下半年毛利率有回升可能。公司今年上半年毛利率并未如我们之前预期的出现回升，仍为40.48%，与1 季度基本持平，较去年同期下降近2个百分点。我们分析主要有两方面原因，公司原材料中进口大麦价格已出现一定幅度下降，但另一原材料大米的价格自年初以来出现持续上升，包材价格仍位于高位，上半年吨酒成本同比上升4.64%，另一方面上半年二线品牌的快速突破导致公司主品牌占比有所下降，上半年吨酒价格同比下降0.19%。
    盈利预测和投资建议。我们预计下半年随着主品牌产品销售增速的提升，公司毛利率仍有小幅回升可能，但回升幅度将小于我们之前的预计，我们下调2012-2014 年业绩到1.48、1.70 和1.91 元，从长期来看凭借品牌以及销售的推广，公司的啤酒销量在未来将保持较为稳定的增长，另一方面公司未来将有可能继续收购并购以进一步增加收入增速，具有长期投资价值，维持增持评级。