报告摘要： 
    经营性现金流量大幅提高。 报告期内公司经营活动现金流量净额较去年同期增加9.93亿元，主要是煤炭销量大增使得现金流入增加 21亿元，相比之下税费、职工支出等现金流出仅增加了11.4 亿元。
    应收项增加，煤炭库存上升。由于对重点客户延长信用周期，公司应收账款增长了115%，其他应收帐也大增近 6倍源于上半年收购子公司所致，同时存货增加168%则源于煤炭在库量大幅提高，可见 2 季度以来下游钢铁行业景气度下滑为公司产品回款带来一定压力。
    费用控制力有所增强。上半年伴随收入规模的扩张，公司期间费用率下降 20 个百分点，其中影响较大的财务费率下降近 10%至 15.9%，但绝对值仍高达4.8亿元，近两年公司处于高速扩张期资金需求旺盛，且融资成本偏高，在增发完成后压力已有所缓解。
    量增价跌，业绩驱动力相对充足。公司煤炭产销量307万吨，增长近3.7 倍，随着集广等增发收购矿井逐步投产预计全年可达到 700万吨，且由于入洗量及洗出率提高，精煤产出 139万吨，同比增长近 5.6倍，同时综合售价下降约63 元/吨，吨煤成本下降 42 元/吨，使得煤炭毛利率小幅提升 2.6%至 64.8%。此外，公司煤炭贸易量大增至 116 万吨，收入增长24倍，业务结构变化导致综合毛利率降至 45.9%。
    康伟集团并表，业绩贡献显现。公司已完成对康伟集团65%股权的收购，目前累计贡献业绩 1.28 亿元，对应 EPS0.07 元，后期森达源预计 2013年达产，另公告的银源煤焦三个矿也有望并表后体现贡献。
    暂调整为“增持”评级。下调未来 3年 EPS为0.56元、0.89元和1.11元，目前对应 PE 为 15 倍，公司内生成长性突出，资源收购动力充足，但短期内也受累于下游景气度下滑，产品价格面临一定压力。