变配电系统和直流输电系统收入大幅增长，中报业绩超预期。上半年公司实现营业收入 25.42 亿元，同比增长 80.38%；归属于上市公司股东的净利润 1.08 亿元，同比增长 46.51%，基本每股收益0.286元。收入增长主要来自于智能变配电系统、直流输电系统、智能电表业务的带动，其收入分别同比增长129.7%、 693.2%和78.1%。
     期间费用率显著下降，毛利率全线下滑。在集团大力实施费用管控及收入的规模效应摊薄下，期间费用率下降9.16个百分点，其中管理费用和销售费用分别下降2.75和5.30个百分点。 综合毛利率下降 6.95 个百分点，其中直流输电系统业务毛利率下滑 24.16 个百分点，主要因产品结构变化，直流场产品毛利率较低。
     优势业务契合国网投资的结构性重点，景气有望持续。公司控股70%的珠海许继上半年实现净利润1.53亿元，成为主要利润来源；而下半年±500kV 高岭背靠背扩建工程将投产，±800kV 哈郑、溪浙直流特高压工程和南网“两渡工程”将于 2013 年和 2014 年陆续投产，公司在配电自动化和直流输电领域的深耕终获回报。
     盈利预测与估值：许继集团直流换流阀等业务的注入预期仍在，但时点的不确定性较强，暂不予考虑，我们预测公司2012年和2013年 EPS 分别为 0.59 元和 0.79 元，对应市盈率分别为 26.9 倍和 20.1倍，维持“增持”评级。