中报业绩摘要y ：上半年公司实现收入为25.42 亿元，同比增长80.38%；实现净利润1.08 亿元，较上年同期增长46.51%。实现每股收益0.29 元。
    珠海许继上半年业绩大幅增长
    上市公司持有珠海许继70%的股权，上半年珠海许继实现主营业务收入8.69
    亿元，实现净利润1.53 亿元，2011 年珠海许继全年的净利润为1.72 亿元。
    珠海许继业绩大幅增长主要受益于城乡配网建设力度加大和国网对许继配网业务的支持。我们预计全年珠海许继业绩有望继续同比大幅增长。
    毛利率有所下降，下半年有望改观
    上半年公司各项业务产品毛利率均有所下降，其中智能变配电系统毛利率37.93%，同比下降6.22 个百分点；直流输电系统10.21%，下降24.16%；智能化特种节能一次设备28.34%，下降3.02 个百分点；工业及交通智能供用电系统21.75%，下降9.06 个百分点；智能电表19.89%，下降2.03 个百分点；EMS 加工服务及其它15.11%，下降9.53 个百分点。考虑到部分产品由于成本和制造费用先行确认的缘故导致上半年毛利率较低，我们预计下半年这些产品毛利率有望恢复，从而带动综合毛利率回升。
    内部改革力度加大，三项费用率下降较多
    上半年公司销售、管理和财务费用率分别为7.16%、10.15%和2.01%，同比下降5.3、2.75 和1.11 个百分点。今年起许继集团开始对公司进行降本增效改革，从上半年费用率控制来看已经初见成效。我们预计全年费用率有望继续得到有效控制。
    盈利预测与估值：我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.58、0.83和0.99 元，目标价18 元，上调为“买入”评级。
    风险提示：毛利率下降风险，国网产业结构重组不确定风险