报告摘要： 
    许继电气发布半年报，实现收入25.4亿元，同比增长80.38%；实现净利润1.08亿元，较上年同期增长46.51%。  收入大幅度增长：上半年实现收入同比增长80.38%，其中智能变配电系统实现收入13.9亿元，同比增长130%；直流输电系统实现收入3.44亿元，同比增长693%，智能电表2亿元，同比增长78%。智能变配电系统增长主要是配电自动化增长，珠海许继和珠海许继芝的收入达到10亿元，预计配网下半年还可高增长。直流输电系统收入增长是因为锦苏直流工程确认，同时结构也发生了变化。 
    毛利率下降：直流毛利率下降24.16个百分点是因为产品结构变化；智能变配电系统毛利率下降6.22个百分点，但与去年配网产品和电网及发电系统的毛利率全年的毛利率持平；工业及交通智能供用电系统和EMS毛利率下降预计与产品结构有关，去年下半年开始EMS中包含了大量的结构件。  
    管理改善费用率大幅度下降：今年公司营销系统有非常大的调整，销售费用率下降了5.3个百分点，管理费用率也下降了2.75个百分点。归属国网公司产业部直接管理后，体制理顺，许继集团包括上市公司提高效率、压缩费用措施效果明显。 
    盈利预测与投资评级：上调公司盈利预测，预测2012-2014年EPS分别为0.63元、1.0元、1.45元，上调目标价位到20元，上调至"买入-A"投资评级。  风险提示：国网投资计划改变，智能电网建设进度不达预期