2012年二季度收入增长73%,业绩超市场预期。公司今年一、二季度的收入变化主要与房地产市场及自身销售政策变化有关。公司一季度收去年房地产市场萧条影响，且销售政策平淡，经销商观望2Q 的政策而使1Q 收入同比下降22.8%；二季度公司对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车，并在5月开展"全线产品终端价格五折优惠活动"拉动终端需求，燃气相关产品销量份额明显上升，当然也伴随着烟机灶具等产品均价下降。分产品，烟机和灶具收入增速和毛利率变化差别很大，原因是去年同期实行"买烟机送炉具" 造成的基数统计差异。 厨卫产品盈利能力不高，烟机或将成为软肋。公司今年上半年燃气热水器销量增长约37%，是除去炉具外增长最为迅速的产品，且收入增幅也高过大幅促销的烟机产品(烟机上半年仅同比增长12.69%).热水器在上半年原材料价格普跌10%的情况下，毛利率仍维持在22%,同比仅增长了0.07%,参照同行业水平，盈利能力较弱。 关联交易问题解决，国际战略合作 公司近期刚宣布之前存在关联交易的百得厨卫资产注入，同欧洲厨卫龙头AGA 进行战略合作， 对公司未来发展有积极作用。 2季度短期促销至营销费用增加，但现金流状况良好。2季度公司由于促销，而加大了营销费用的支出。公司上半年累计支出2.43亿元， 同比大幅增长了约48%。而现金流方面公司表现良好，上半年期末现金及现金等价物余额约3.7亿元，同比去年同期增长约278%,增加了约2.07亿的金额。增长的原因主要是由于公司在二季度促销中去库存化明显，回款增多。 投资建议。我们继续看好燃气相关产品的未来发展，但公司在优势主要在烟机的设计制造，这块收益相对较小。且2季度促销过后， 我们认为公司下半年业绩将回归常态，公司资产注入盈利上的表现可能下半年才能显现，因此我们预计公司 2012和2013 年的 EPS 分别为 0.61和0.73元，维持谨慎推荐评级。