报告摘要：
    事件：2012年上半年，华帝股份实现销售收入11.76亿元，同比增长30%；实现归属于母公司股东的净利润6293万元，同比增长了13%；实现EPS0.26元。公司预计2012年1-9月净利润增长0-30%。
    加大促销力度，收入与净利增速实现逆转。2012年上半年，在Q1收入与净利均出现下滑的情况下，公司通过实施“全线产品终端价格五折优惠活动”与“对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车”两大促销策略，在Q2成功完成增速的逆转，实现上半年收入与净利的较快增长。2012年Q2，华帝股份销售收入同比增长了73%，环比增长了172%；净利润同比增长了21%，环比增长了184%。
    毛利率提升，净利率下降。2012年上半年，华帝股份实现毛利率约34%，比去年同期提升了1个百分点，毛利率的提升主要来自钢材等主要原材料成本的大幅下跌。上半年，公司实现净利润率5%，同比下降了约1个百分点；销售费用率约21%，同比提升了3个百分点。虽然毛利率有所提升，但是由于公司加大促销力度，销售费用增加较多造成了公司净利率的下降。
    新兴渠道实现快速增长，经营现金流亦大幅增长。2012年上半年，公司新兴渠道实现快速增长，其中网购、房地产直销收入分别实现5203万元、951万元，较去年同期分别增长了678%、279%。公司主张传统渠道与新兴渠道网络布局并举推进，结构日趋趋于完善。上半年公司实现经营活动现金流量净额1.89亿元，主要由于货款回笼增加而原材料采购支出减少。
    投资建议。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为19%、15%和12%，EPS分别为0.71元、0.82元、0.92元，对应的PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑重组及战略合作影响，预计未来三年对EPS的摊薄分别为0.03元、0.07元、0.08元。
    我们维持公司增持-B的投资评级，6个月目标价为10元。
    风险提示：房地产市场持续低迷；原材料成本超预期上涨；行业出现恶性竞争。