投资要点
    中报符合市场预期，二季度环比表现较好。2012 上半年实现销售收入43.5亿元，同比增长8.77%；实现营业利润6.5 亿元，同比增长21.68%；实现归属母公司净利润4.9 亿元，同比增长20.43%，每股收益0.49 元。2012年2 季度，实现销售收入25.7 亿元，同比增长8.92%，环比增长43.81%；实现归属母公司净利润2.9 亿元，同比增长23.68%，环比增长48.33%，单季度EPS 为0.29 元。
    得益于原材料价格大幅下降，综合毛利率提升4.47%。今年上半年大宗商品铜、银、塑料价格同比均有显著下降，铜均价下浮约20%，原材料在成本中占比约为45%，同时公司产品在4 月份下调约2 个百分点，公司综合毛利率上升4.47%。分产品来看，终端电器毛利率为21.82%，仅上升2.22%，估计是产品价格下调幅度偏多的缘故，配电电器毛利率为30.83%，增加4.29%，控制电器毛利率为27.07%，增加8.58%，电源电器毛利率为34.5%，增加3.88%，电子电器毛利率为27.4%，降低0.73%，主要因为电子电器中的光伏逆变器因为价格急剧下降，产品毛利率有所下降。
    由于宏观经济持续低迷，上半年收入同比增长8.8%，增速有所放缓。公司的拳头产品终端电器实现收入14.67 亿元，同比增长15.8%，而配电电器和控制电器分别实现收入14.64 亿和10.75 亿，分别同比增长8.06%和5.37%，分区域来看，公司优势区域华东地区仅增长2%，华中和西北地区增长超过20%，海外市场增长35%，海外市场开拓略低于预期。公司前五大客户，这几年基本没有变化，其中第一大客户今年上半年销售1.14 亿，同比增长46%。
    销售费用率和管理费用率略有上升，利息支出增加。上半年公司的销售费用为1.9 亿元，同比增加4790 万元，销售费用率为4.42%，同比增加0.81%，其中增幅最大的是销售佣金及推广费用。管理费用为3.01 亿元，同比增长5759 万元，管理费用率为6.93%，同比增加0.83%。财务费用为-2355 万元，同比增加3329 万元，上半年利息支出4658 万元。
    存货比期初减少2.4 亿，应收账款比期初增加3.6 亿。报告期末存货为6.2亿，比期初8.6 亿减少了2.4 亿，同比减少28%，公司可能采取激励措施促进经销商多拿货，消化高额的库存。应收账款10.46 亿，比期初增加了3.6亿，说明下游经销商回款有一定压力，也导致资产减值损失0.2 亿。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.05、1.29、1.56 元，同比增长28%/23%/21%，考虑可比公司估值，给予2012 年20 倍估值， 对应目标价21.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    需求低于预期、价格下降超出预期、大宗商品价格高位。