业绩简评
    北新建材于 8 月17 日发布中期业绩，上半年实现收入30 亿，同比增长19%，归属于母公司的净利润为2.3 亿，同比增长24.6%。以期末股本计算的EPS 为0.41 元/股。
    经营分析
    收入保持稳定增长：上半年石膏板收入为24.3 亿，同比增长23%，其中子公司泰山石膏收入为20 亿。龙骨收入为2.1 亿，同比增长21%。分区域来看，上半年北方、南方、西部分别实现收入14.6、10.1、4.9 亿，同比增长30%、11%、11%。
    毛利率有所提升：上半年石膏板毛利率为23.8%，与去年同期持平。受益于龙骨毛利率同比上升3 个百分点和其他产品毛利率上升10 个百分点，为17%，上半年综合毛利率同比提升1.7 个百分点，为23.5%。
    规模优势将进一步强化：公司2011 年底已在全国范围布局了约12 亿平米产能，市占率超过40%，可见的未来两到三年，公司产能仍将保持较快增长速度，随着产能快速扩张，公司的规模效应和市场地位将得到进一步强化。
    原燃料成本下降对毛利率的推动或将体现在 3 季度： 护面纸和煤电占生产成本的50~60%，美废和煤炭价格2 季度的持续下跌对于石膏板盈利能力将有一定的提升，3 季度或将能看到毛利率的提升。
    投资建议
    我们将公司定位成“周期行业中最没有周期性特征的公司”，公司未来现在和过去的数据都一直在验证这个逻辑。从今年的情况来看，在其他大宗建材如水泥、玻璃的产量进入缓慢增长甚至零增长的时候，石膏板仍旧保持了2 位数的增长（上半年18.3%的增速）。
    在市场占有率已经超过 40%的情况下，公司未来的成长更多依赖行业本身的增长，我们认为石膏板产品除了有良好的性能外，其还显著区别于其他建筑一次新开工相关的建材产品比如塑料管道等，其还有很大一块增长来自于二次装修，以及市场渠道不断下沉带来的增量（比如三四线城市）。
    预计 2012~2014 年EPS 分别为1.17、1.48、1.83 元/股，给予“增持”评级。