投资要点： 
    上半年每股收益0.25元，业绩符合预期。2012年上半年，公司实现营业总收入约37.29亿元，同比增长约2.40%；实现营业利润约16.99亿元，同比下降约2.97%； 实现归属于上市公司股东的净利润约为12.6亿元，同比下降2.98%，每股盈利为0.25元，符合我们的预期。
    车型结构变化导致路桥业务收入与成本增速剪刀差，毛利率下滑。上半年公司路费收入为25.59亿元，与去年基本持平，成本上升7.27%，收入与成本增速剪刀差导致毛利率下滑1.7个百分点。收入与成本增速背离的原因在于：1）车型结构变化，上半年车流量同比上升7.5%，但新增车流量基本来自于小型客车，部分路段货车流量绝对值甚至下滑，如主要路产沪宁高速货车量下滑2.43%。客货比率上升和车型结构轻型化导致单车收入下滑较为明显；2）江苏省下调客车通行费最低收费标准以及312国道古南收费站收费标准，整体路费收入受到轻微影响。下半年312国道沪宁段撤消三个收费站点后预计将减少日均路费收入15万元，占总日均收入约0.8%左右，影响可控。
    各地产项目进展顺利，昆山花桥C4项目有望今年结算。公司地产项目稳步推进，花桥C4地块进入尾盘销售阶段，C7地块及句容鸿堰社区B地块一期已进入施工阶段， C5与B3地块预计下半年开工。 苏州庆园项目进入工程收尾阶段，将于下半年正式推向市场。由于尚未交付，上半年公司并没有确认地产收入。我们预计昆山花桥C4地块将于下半年交付，目前已完成预售3.37亿元。若按25%利润率以及70%结算进度来看，2012年将贡献业绩0.0091元。
    维持盈利预测与增持评级。重大节假日免费通行政策预计最快将于今年国庆开始实行。由于小车收入占比较高，预计该政策全年将减少公司路费收入2.5%-3%左右。我们预计公司2012-2014年EPS分别为 0.47、0.5、0.53元，对应目前股价PE分别为10.7X、10X、9.5倍，维持增持评级。