净利润增长 30%。公司 2012 年上半年受益于管道天然气销售的大幅增长，实现营业收入42.27亿元，同比增长12.8%；实现归属上市公司净利润3.66亿元，同比增长30.3%；每股收益0.18元，符合我们的预期。净利润增速快于收入增长的主要原因是由于毛利率较高的管道天然气业务占比提升所致。
    管道天然气业务快速增长。报告期内公司管道燃气业务收入17.46亿元，同比增长33.4%；毛利率下滑1.28个百分点，是由于毛利率低的电厂供气业务占比提高。从气量增长上来看，管道天然气销气量达到 4.83 亿立方米，同比增长 37.6%，我们预计工商业供气2.2 亿立方米，新增工业用户 31 家，商业用户 248 户，；电厂用气0.78亿立方米；异地项目燃气销量0.82亿立方米，同比增长22.7%。
    西二线进入正式供气期，EPS 对西二线供气量、门站价格、管输费敏感性较高。西二线于2012年8月8日进入正式供气阶段，将正式执行与中石油签订的购气协议。 我们以2012年电厂用气量3.97亿立方米，管输价格 0.3 元/立方米测算，当西二线供气量、门站价格、管输价格分别变动0.87亿立方米、0.25元/立方米、0.1元/立方米时，EPS 将分别变动0.04、0.03、0.015元。
    评级：增持。 我们维持2012-2014年公司EPS 分别为0.32、 0.47、0.62 元。考虑到公司天然气业务成长性极佳，我们认为给予公司 2013年20-25倍市盈率较为合适，对应股价为 9.2-11.6 元。维持公司“增持”评级。