中期业绩符合预期：今年上半年公司实现营业收入14.92 亿元，同比增长38.6%；归属于母公司所有者的净利润7985 万元，同比增长42.56%；毛利率提升1.66 个百分点；经营性净现金流同比增长142.2%。血塞通冻干和软胶囊分别增长100.48%和52%，天麻素注射液增长47%。
    我们认为公司核心产品血塞通系列今明两年仍将保持40%以上的高速增长，动力主要来自：（1）心脑血管中成药大市场的快速增长；（2）基本药物目录和医保目录带来的市场扩容；（3）公司营销改革效果的持续体现；考虑到尚未开拓的广阔市场空间，我们认为该产品的天花板远未到来。
    有别于大众的认识：我们认为一方面公司产品的出厂价较低，另一方面与主要竞争对手珍宝岛合作，共同开拓市场、维护中标价格，适当的差价保证了代理商的积极性，有利于产品的市场推广。
    风险因素：主要产品中标价格下降的风险；中药材原料价格波动风险；“商业贿赂专项整治”对行业造成影响。
    盈利预测、估值及投资评级：预测未来三年的EPS 分别为0.59 元、0.81 元和1.05 元，对应的市盈率分别为32 倍、23 倍和18 倍。按相对估值计算，昆明制药未来六个月的合理价值区间为20.7-21.8 元，对应PE 为35-37 倍，当前的估值水平仍有提升空间，首次给予“增持”评级。