业绩简评
    昆明制药 2012 年上半年，实现营业收入14.92 亿元，同比增长38.6%；实现利润总额1.02 亿元，同比增长45.25%；实现归属于母公司所有者的净利润7,985 万元，同比增长42.56%；实现经营性净现金流5,331 万元，同比增长142.2%。
    经营分析
    工商业齐头并进：上半年，公司医药工业实现收入8.20 亿元，其中天然植物药系列实现收入6.28 亿元，增长85.9%；化学药实现收入1.91 亿元，同比下降32.8%，主要由于昆明贝克诺顿的进口代理品种阿法骨化醇和透明质酸从化学药划归到医药商业；医药商业实现收入6.6 亿元，同比增长46.04%。
    血塞通、天眩清保持高增长：上半年公司明星产品保持了增长，其中络泰血塞通冻干粉针增长100.48%、天眩清增长47%、血塞通软胶囊增长52%；此外受益于中药材成本下降以及管理改善，子公司昆明中药厂上半年实现净利润1044 万元，同比增长70%，业绩增速明显加快。
    销售费用率和所得税率提升：上半年公司销售费用率19.6%，较上年同期上升2.8 个PP，其中母公司销售费用率提升7.1 个PP 是主要原因；公司管理费用率为3.76%，较上年同期下降1.1 个PP；上半年所得税税率为15.89%，较上年同期大幅提升3.4 个PP。二季度销售费用率和所得税率的大幅提升是导致中报利润增速较一季度明显放缓的主要原因。
    盈利调整
    考虑到公司下半年销售费用率预计仍将维持在高位，以及股权激励的管理费用计提，我们下调公司2012-2014 年EPS 至0.56 元、0.76 元、0.99 元（原0.605 元、0.798 元、1.038 元），同比增长35%、35%、30%。
    投资建议
    公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势，明星产品高速成长，中药厂的改革和中药材价格下行值得期待，按照新评级制度维持“增持”评级。
    风险提示
    中药注射剂不良反应；主导产品招标价格下降的风险