主要结论
    2012 年8 月7 日，我们前往杭州对公司进行调研，主要结论如下：海外需求平稳：在经历长达4 年的衰退后，美国建筑支出呈现低位增长的态势。公司产品以居民家庭为主要用户，新开工对于其需求影响并不直接，但经济的温和复苏，特别是新房销售、装修将刺激手工具产品的消费需求。今年以来，公司的出口增速也呈现逐渐提高态势，1 季度同比下降6.3%，而上半年累计转为正增长，根据目前的订单形势，3 季度的增速有望进一步提高。除了保持在劳氏公司的市场份额以外，今年以来，公司通过推出新的产品方案加快在家得宝公司的市场开拓。
    汇率压力减轻：2008 年金融危机发生后，美国经济整体状况不佳，人民币升值的压力转移变得困难，公司的利润率自2010 年4 季度以来逐渐下滑。
    进入2012 年，而随着国际经济形势演化，人民币单边升值趋势被打破，对公司的毛利率改善将有直接帮助。与汇率变化不同，原材料价格下跌的影响时间较为短暂，而人力成本、企业的其他费用还在上升，制造成本因素对公司利润率的改善作用比较难显现。
    国内销售增长快，但贡献尚小：国内手工具市场的特点是需求庞大但中低端产品供过于求，对公司而言，目前主要是通过经销商渠道，发展专业级/企业级客户。由于渠道和品牌建设需要过程，因此国内销售对公司业务的贡献体现还需要时间。
    投资建议
    我们维持中报点评时的盈利预测不变，预计 2012-2014 年公司实现营业收入2,317 百万元、2,662 百万元和3,059 百万元，净利润分别为271 百万元、319 百万元和373 百万元，对应的EPS 分别为0.534 元、0.629 元和0.737 元。
    公司当前股价对应 2012 年16.83 倍PE，考虑到海外需求平稳，公司保持良好的财务状况，同时压制公司利润率的汇率因素有望好转，我们维持“增持”的投资评级。