报告摘要： 
      公司业绩略低于预期。根据一季报披露，公司一季度实现销售收入4.62亿元、同比下滑7.62%，归属于母公司净利润0.53亿元、同比下滑27.55%，实现摊薄后每股收益0.10元，业绩略低我们预期。 毛利率下滑7.47%，成本压力较大。报告期内，公司毛利率为21.14%、同比下滑7.47%，主要基于：一，劳动力成本不断上升，对成本支出造成压力；二，公司主要销售市场是美国，人民币持续升值相对影响公司销售收入的增长速度。由此从整体上导致毛利率下滑，控制成本压力加大。 净利率下滑3.15%，销售费用增长较快。报告期内，公司净利率为11.37%、同比下滑3.15%，主要基于公司收购几个知名品牌为自有品牌，同期加大广告宣传费用，导致一季度公司销售费用为2866万元、同比增长52%。整体上，我们预计全年销售费用率将呈现小幅上涨后回落趋势，规模效应仍明显。 预计2012-2014年销售收入为25.49、29.57及33.12亿元，归属于母公司净利润为3.14、3.64及4.20亿元，期间复合增速分别为13.43%和13.65%。预计2012-2014年EPS分别为0.62、0.72及0.83元，对应PE为18、15、13倍。基于当前中小板估值情况，维持"增持-A"投资评级，6个月合理目标价为13元，对应2012年PE为21倍。 风险提示：人民币升值风险、原材料上涨风险、下游客户集中风险等。