一、上半年业绩基本符合我们和市场预期。上半年收入0.96 亿，同比增长26%；成本0.37 亿，同比增长14%；受益于收入占比高的移动终端单机游戏加强市场推广成本控制，毛利率提升4 个百分点至61%；实现归属母公司净利润0.32 亿，同比增长44%。每股EPS 为0.19 元；Q1、Q2 EPS 分别为0.07 元、0.13 元，分别同比增长54%、40%。拟每10 股派现1.5 元（含税）。
    二、上半年经营回顾：传统手机游戏增速放缓。传统手机游戏、智能手机游戏和网页游戏收入占比分别为77%、4%和15%。传统手机游戏：有赖于与中国移动良好合作关系继续保持增长态势，不过收入增速放缓（+23%）。智能手机游戏和页游：公司重点发力方向，上半年新增近百家渠道推广合作伙伴主要集中在智能手机和页游渠道推广领域；目前两块业务还处于起步阶段，收入分别同比增长8024%和17%，智能手机游戏增速快主要是收入基数较小，页游增速一般主要是大部分新产品仍处开发测试阶段而未正式上线运营。
    三、下半年经营展望：页游产品表现能否超预期是主要看点，后续对外拓展值得期待。页游和智能手机游戏是公司重点发力方向，目前手机游戏用户ARPU 值与页游比有差距，加上页游吸金能力强（多款页游单月流水过亿），因此下半年主要关注点在于看页游产品表现能否超预期。公司希望将页游打造成新的盈利增长点，由于页游本质是靠获取高流量来推动收入增长，因此页游渠道推广能力需要加强；公司公告使用0.12 亿超募资金将收购深圳华纳奇的“纳奇营销广告联盟运营平台”（收购标的），目的就在于借助华纳奇积累的大量渠道资源和用户基础，快速增强公司在页游渠道推广方面的实力。
    四、首次给予“持有”评级。我们预测公司 2012~2014 年EPS 为0.55 元、0.81 元、1.13 元，当前股价对应公司12~14 年PE 为42 倍、28 倍和20 倍。
    风险提示：游戏运营平台较依赖中国移动的风险，在网页游戏和智能终端游戏未来发展前景将面临激烈竞争所带来的不确定性。