事 项
    翰宇药业2012 年上半年实现销售收入9489 万元，同比增长31%；实现归母净利润3810 万元元，同比增长27%，对应的EPS 为0.19元。
    主要观点
    1. 业绩保持平稳增长，二季度增速稍有恢复。
    公司上半年收入、净利润增速为31%、27%；扣非后净利润增速36.60%，主要是由于去年同期政府补贴较今年多866 万等因素导致。公司上半年期间费用率为32.72%同比增长3.58 个百分点，其中销售费用率大幅上涨了6.31 个百分点，而由于募集资金存款利息导致财务费用率下降了4.26 个百分点；上半年毛利率为79.75%同比增长4.72 个百分点，其中二季度单季度毛利率为82%同比增长8.24 个百分点，主要是由于毛利较高的特利加压素开始放量销售，导致制剂综合毛利率得到较快提升3.54 个百分点，同时客户肽和原料药今年毛利率分别提升了27.8、2.3 个百分点。
    二季度单季度收入增速分别为39%、30%，较一季度的22%、22%有所提升，我们分析认为是随着特利加压素销售力度的不断加大，制剂销售有所增长导致。
    2. 老产品保持稳定增长，新产品特利放量销售，发展态势良好。
    鉴于公司持续加大销售费用的投入，老产品仍保持了较快的增速。2012 年上半年公司主导产品胸腺五肽销售量增长约为50%左右，但价格下降了20-30%左右；此外去氨加压素、生长抑素销售量的增长约为20%、30%。公司2011 年全年特利加压素销售额约2166 万元，同比增长106%，我们测算公司今年上半年特利加压素销售额约为2400-2500 万元之间，超过去年全年的销售额，发展态势良好，预计今年全年特利加压素销售额有望突破6000 万。
    3. 区域发展 均衡，西南以外区域增长态势良好。
    鉴于公司重庆代理商优势，公司以前的优势是华西片区，但是今年上半年各区域发展比较均衡，华东、华北、华中、华南、海外区域的销售增速分别达到了41.38%、104.70%、64.29%、22.51%、79.63%；说明随着公司产品进多个省份医保，以及自身销售队伍的建设，各个区域发展区域均衡，长期利于公司产品的全国布局。
    4. 新产品拓展其销售费用持续加大，长期利好该产品的放量。
    公司今年持续加大销售费用投入，上半年销售费用较去年同期增加963 万元，销售费用率同比增长6.31 个百分点，公司今年一方面加大特利加压素在ICU感染休克、肝胆外科的四期临床实验，加强特利加压素的学术推广力量，因此上半年也取得了不错的成绩，销售费用的持续投入利好该产品的长期发展。
    5. 研发储备产品丰富，积极寻求国际化合作丰富产品线。
    公司报告期内积极寻求国际合作，与美国Vero公司、S2公司签订了新型II型糖尿病治疗药物Cycloset（Bromocriptine，溴麦角环肽）产品中国区专利和销售独家授权协议，同时将积极开展和科信必成医药科技发展有限公司的合作项目，下半年有望进入项目密集申报临床阶段；同时还获得了I型和II型糖尿病的辅助治疗药物醋酸普兰林肽注射液的临床试验批件；爱啡肽提交技术补充资料，公司积极围绕五大领域拓展新产品，研发产品储备丰富，长期发展产品线梯队较为明显，长期发展态势较好。
    6.投资建议（维持）:我们维持公司2012-2013年EPS为为0.49/0.68/0.93盈利预测，对应PE为34X/25X/18X，鉴于公司产品销售数量维持较快增长，特利加压素销售加速明显，虽然公司今年可能费用加大蚕食业绩，但在手多个品种具有成长为过10亿元大品种潜质，看好公司长期发展，继续给予“推荐”评级。
    风险提示
    小菲解禁压制股价风险、公司新产品申报进度低于预期、产品非基药招标中继续降价。